Про ринок криптовалюта

Anonim

Ажіотаж навколо криптовалюта наростає. Йде багато розмов як про природу вибухового зростання цього ринку, так і про його подальшу долю. При всьому достатку доступних матеріалів виникає бажання провести загальний аналіз ситуації. Дана стаття являє собою спробу комплексно розглянути історичну динаміку ціни біткоіни, виділити причини недавнього буму на ринку криптовалюта, охарактеризувати його поточний стан і запропонувати короткострокові і довгострокові сценарії розвитку.

Оскільки ринок криптовалюта почав формуватися саме з біткоіни, пропоную почати з того, що проаналізувати основні чинники, які впливали на його ціну в минулому.

Злети і падіння в 2013-2014 рр.

Динаміка курсу біткоіни в цей період відрізнялася надзвичайної нестабільністю. У 2013 році ціна біткоіни виросла в 90 разів до 1100-1200 доларів за біткоіни. Називають дві основні причини такого вибухового зростання: кіпрський банківська криза навесні і попит з боку китайських інвесторів в кінці року. У розпал банківської паніки на Кіпрі в березні-квітня 2013 року ціна біткоіни зросла до 200 доларів, при тому, що в на початку року вона становила 13 доларів. Правда незабаром стався обвал курсу в кілька разів. Після декількох місяців відносного затишшя, на арену вийшов Китай, де біткоіни почав прийматися низкою компаній для оплати товарів, а також став набирати популярність в якості об'єкта альтернативних інвестицій. Крім того, ціна біткоіни в Китаї була вище, ніж в середньому по ринку, що приваблювало на цей ринок спекулянтів. В кінці року китайський центральний банк заборонив банкам працювати з біткоіни і виступив із застереженням до інвесторів. Це обвалило ціну в 2 рази. Цікаво, що на той момент спостерігалася висока концентрація володіння біткоіни, коли менше 1000 учасників ринку володіли половиною всіх біткоіни, що явно не сприяло стабільності на ринку.

Проте, біткоіни як явище привернув увагу світових ЗМІ, що і дало серйозний поштовх до його поширенню в подальшому, формуванню індустрії Майнінг і створення інших криптовалюта. Протягом 2014 року ціна біткоіни продовжувала падати і зупинилася на рівні 300 доларів. З'являлися ініціативи від влади різних країн, але в цілому ставлення до нього було скептичним. Біткоіни часто ставав об'єктом критики через використання його у відмиванні грошей і на чорному ринку, а також на тлі скандалу з крахом японської біржі Mt Gox. Слід зазначити і той факт, що з кінця з 2014 року майже весь обсяг торгів на біржовому ринку перейшов з долара на китайський юань.

Відносна стабільність в 2015-2016 рр.

На даному етапі ситуація на ринку стабілізувалася, біткоіни показав свою життєздатність і почався новий, щодо більш плавний етап зростання. У 2015 році ціна вросла до 450 доларів. У 2016 році ціна біткоіни продовжувала зростати і за підсумками року склала 950 доларів. Відзначається, що цьому сприяли такі фактори: зниження вдвічі нагороди за видобуток блоку c 25 до 12, 5 біткоіни, попит з боку китайських інвесторів (обхід валютного контролю і реакція на девальвацію юаня), зростання прийому платежів в біткоіни в світі, зрослі венчурні інвестиції і увагу до технології блокчейн в цілому, більш серйозне і конструктивне ставлення регуляторів у багатьох країнах, зростання невизначеності в світі після Брекзіта, а також валютні і грошові проблеми в Венесуелі, Індії та Аргентині.Наявність неефективності на ринках між біржами при тому, що в той час китайські біржі не стягували комісії з транзакцій, призвело до того, що високочастотна торгівля стала домінувати, що також могло внести свій вклад в підвищення ціни. Цікаво, що тільки за один грудень 2016 року ціна біткоіни зросла майже на 30%.

І знову локальний міхур здув китайський центробанк. Вже на початку січня 2017 року його попередив інвесторів про ризик вкладень в біткоіни. А пізніше було оголошено, що для цілей підтримки фінансової стабільності, буде проведений аудит ряду китайських бірж. Крім того, останні були змушені тимчасово припинити виведення коштів, перестали працювати без торгової комісії і призупинили маржинальний торгівлю. З урахуванням того, що в той час основною валютою торгів в біткоіни був юань, різке падіння ціни з 1100 до 800 доларів за кілька днів було закономірним.

Альткоіни до 2017 року

Інтерес до біткоіни в усьому світі привів до того, що почали з'являтися і інші криптовалюта. Тут я не буду зупинятися на їх особливості та історії виникнення, зазначу лише, що найбільш значущими за капіталізацією стали такі альткоіни як Litecoin, Ripple (XRP), Ethereum і Dash. Однак їх капіталізація до 2017 року була в десятки разів менше капіталізації біткоіни. Крім того, з'являлися і зникали десятки і сотні інших "монет", що не представляли ніякої цінності і більше були схожі на шахрайські проекти.

З великих альткоінов винятком став Ethereum, ціна якого протягом 2016 року зросла багаторазово на тлі розвитку концепції децентралізованих додатків і організацій та проведення перших ICO (Initial coin offering). І навіть незважаючи на хакерську атаку і подальше розділення на Ethereum (ETH) і Ethereum classic (ETC), зростання ETH за підсумками року склав майже 300%. Цікаво, що і ETC показав свою життєздатність, і його ціна за підсумками року зросла в 2 рази.

Вибухову динаміка зростання показала криптовалюта Monero, ціна якої за рік підскочила в 20 разів, що пояснювалося її використанням в якості анонімного платіжного засобу в "темному" сегменті інтернету.

Азіатське безумство - 2017

Після падіння в січні 2017 року, біткоіни за два місяці відновив втрачені позиції, хоча ціна його була вельми волатильна. Ймовірно, одним із драйверів зростання є очікування схвалення американськими регуляторами ETF на основі біткоіни, що могло б привернути масового інвестора на цей ринок (хоча SEC в кінцевому підсумку не схвалило цей інструмент). Однак паралельно почався набагато більш серйозний процес - прихід на ринок значних коштів від японських і корейських учасників ринку.

Динаміка ціни біткоіни в 2013-2017 рр.

Біржі в Японії легалізували, вони стали регулюватися; пішли гроші в маркетинг і рекламу. З 1 квітня 2017 року Японії біткоіни став законним засобом платежу, а пізніше (з 1 липня) угоди з біткоіни звільняються і від податку з продажів. Зрозуміло, це викликало справжній бум на ринку, а в обсязі торгів біткоіни стала домінувати японська ієна. В цей же час різко збільшився попит на криптовалюта з боку корейських інвесторів. Свою роль зіграла позитивна освітленість в ЗМІ і той факт, що основні біржі Південної Кореї мали ресурси і репутацію, тому що були пов'язані з найбільшими національними конгломератами.

Розподіл обсягу торгів в біткоіни між основними валютами (дані Coindesk)

Крім багаторазово дедалі більшого попиту безпосередньо азіатських інвесторів і спекулянтів, ажіотаж підстьобнула і неефективність ринку, яка проявилася в величезній різниці між цінами на біткоіни в Азії та решті світу. В окремі дні ціна біткоіни на корейському ринку була з 50% -ою премією, що посилило вливання грошей і в арбітражну торгівлю.

Біткоіни в Азії використовувався найчастіше як проміжна валюта для доступу до альткоінам, причому в Японії особливою популярністю користувалися Ripple (XRP) і XEM (NEM), а в Кореї - Ethereum, Litecoin і Ripple. Якраз в ці місяці припливу азіатських грошей (квітень-травень) основні криптовалюта стали сильно позитивно корелювати між собою, що зламало попередні закономірності (в один місяць біткоіни міг мати негативну кореляцію з Ethereum або з Ripple, в іншого - не мати зовсім).

Зростання основних криптовалюта в 2017 році

Криптовалюта

Зростання з початку 2017 року, раз

Капаталізація, млрд. дол.

Bitcoin

2, 6

41, 4

Ethereum

30

22, 6

Ripple

35

8, 8

Litecoin

11

2, 5

Ethereum Classic

11

1, 5

Dash

17

1, 4

NEM

43

1, 4

Є думка, що азіатські гроші - це гроші масового інвестора, який часто не розбирається і не хоче розбиратися в ринку криптовалюта, їм може рухати бажання не відстати від інших, а також швидко знайти вибухову криптовалюта яка збагатить його за короткий термін. А попит виникав на ті валюти, які починали вводитися в обіг місцевими біржами. Цим по-чому пояснює 10-кратне зростання Ripple всього за місяць і таке ж зростання Litecoin за 2 місяці. В обсязі торгів даними криптовалюта були вельми помітні японська ієна і корейська вона. Біткоіни розглядався як резервний, більш стабільний актив, куди інвестори-спекулянти переходять час від часу з інших криптовалюта. Відповідно до даних cryptocompare. com про розподіл обсягу торгів по валютах, велику роль на ринку відіграють китайський юань, японська ієна та корейська вона. Вивчивши статистику відвідуваності сайтів кріптовалютних бірж, можна також помітити сильне зростання призначеної для користувача бази саме в квітні і травні 2017 року.

Ethereum і бум ICO

Ще одним феноменом, який сильно підігрівав інтерес до блокчейн-технологій в цілому і криптовалюта зокрема, були так звані Initial Coin Offering (ICO), коли компанії (як правило стартапи з блокчейн сфери) залучають фінансування, організовуючи продаж токенов всім бажаючим (crowdsale). Оскільки ICO в основному базуються на смарт-контрактах Ethereum, і щоб брати участь в ньому потрібно купити ETH, то це стало ще одним з чинників зростання даної криптовалюта. Грунтуючись на даних icobazaar. com, можна порахувати, що з початку 2017 роки ринок ICO привернув близько 900 млн.дол. А сумарна капіталізація топ-40 проектів (за даними coinmarketcap.com), що випустили токени за цей і минулий рік, становить зараз близько 4 млрд.дол. Крім того, на динаміку Ethereum могла вплинути і потужна спекулятивна складова, адже якщо відомо, що скоро стартує велике ICO і очікується попит на ETH з цієї причини, мабуть знайдеться багато бажаючих зіграти на підвищенні.

Ризики недосконалого і нестабільного ринку

Свою привабливість ринок криптовалюта отримав не в останню чергу через можливостей заробити на його неефективності за допомогою арбітражних стратегій (про що вже згадувалося) і, можливо, на маніпуляціях ринком. Зважаючи на відсутність біржового контролю та відповідного законодавства, не виключено що при операціях з криптовалюта могли застосовуватися техніки торгівлі, заборонені на традиційних біржах, не кажучи вже про інсайдерську торгівлю та маніпуляції інформацією. Наприклад, сильне зростання в Litecoin спостерігався якраз за деякий час до того, як там був активований SegWit, що поліпшило пропускну здатність даного блокчейна, і оголошено про розміщення цієї валюти на найбільших південнокорейських біржах. Інший приклад - явний вкидання, коли в інтернеті з'явилося повідомлення про нібито загибель Віталіка Бутеріна, що в моменті різко обвалило ціну ETH.

Оскільки операціями з біржової торгівлі криптовалюта займаються відносно нові компанії, часто виникають проблеми з проведенням торгів в умовах підвищеної волатильності і сплеску обсягу. Неодноразово траплялися збої, які призводили до тимчасової зупинки торгів тій чи іншій біржею. Час від часу траплялися хакерські атаки.

Однак особливий ризик стали представляти так звані flash-crash, тобто ситуації, коли, наприклад, через велику заявки на продаж і в умовах нестачі ліквідності, ціна активу протягом короткого часу падає на десятки відсотків (хоча, як правило, вона швидко відновлюється до нормальних рівнів трохи пізніше). Від цього явища не застраховані і традиційні біржі, адже практично вся торгівля роботизована, з'явилося багато високочастотних алгоритмів. Проте, саме на ринку криптовалюта з величезною спекулятивної складової, такі явища стали викликати серйозні негативні наслідки. Так, недавній flash-crash в Ethereum на одній з бірж, викликаний за деякими відомостями ринковим ордером на 12,5 млн.дол. з негайним виконанням, призвела до падіння на частки секунди ціни ETH з 317 до 224 доларів, а потім і до 10 центів, з подальшим поверненням до нормального рівня. В даний час є пропозиції ввести так звані circuit breakers (на звичайних біржах це система, що зупиняє торгівлю при значному відхиленні ціни протягом короткого часу) і визначити максимальний розмір ринкового ордера.

Взагалі ринок криптовалюта дуже спекулятивний, що зайвий раз підтверджує такий показник як відношення обсягу торгів за день до капіталізації. У біткоіни це показник найстабільніший і низький з основних криптовалюта, і тим не менше він становить 1-5%. У Ethereum, Ripple і Dash може доходити до більш 10% в дні дуже сильної волатильності. У ETC він може досягати значень і 25% в "гарячі" дні. Схожа картина спостерігається і на ринку торгуються токенов після проведення ICO. Але самої одіозною криптовалюта в цьому сенсі є Litecoin, де цей показник доходив до 95% в дні найпотужніших ривків ціни, а в середньому становить 10-30%. Цікаво зауважити, що на американському ринку акцій у найбільших компаній цей параметр завжди набагато нижче 1% (навіть на гучному IPO Facebook він становив 0,5%). Взагалі, за цими показниками криптовалюта швидше нагадують акції поганих компаній малої капіталізації в стратегії торгівлі pump and dump. У цьому випадку за рахунок спекулятивних покупок або через хорошу реклами котирування акцій розганяються в рази на короткий час, а власники великих пакетів і/або спекулянти встигають скинути свої акції знову прешедшая "інвесторам". Останнім залишається тільки зафіксувати збиток, тому що ціна швидко падає до початкових значень. У дні потужного зростання/падіння, обсяг торгів за день може бути порівнянний, а іноді навіть перевищувати капіталізацію компанії.

Фактично багато криптовалюта і маркери стали просто високоспекулятивний інструментами, в яких по-видимому практично немає довгострокових грошей. Ситуацію додатково ускладнює наявність маржинальної торгівлі. Все це створює ризики обвалу більшості альткоінов.

Окремо хочеться згадати про додаткові ризики для Ethereum, що виступає в якості "базового активу" для участі в ICO. Зменшення кількості запусків нових ICO згодом може привести до скорочення попиту на Ethereum. Державні органи можуть почати регулювати ICO. Крім того, може статися загальне розчарування інвесторів в компаніях, токени яких вже торгуються на ринку, коли і якщо буде зрозуміло, що у цих проектах немає нормального бізнесу.

Проблема масштабування біткоіни

Головна тема на ринку в даний час - це питання масштабування мережі біткоіни і його наслідки. Одна з функцій біткоіни і причин зростання його популярності (як і більшості основних криптовалюта) - це децентралізовані перекази коштів по всьому світу з досить високою анонімністю і спочатку дуже низькою комісією. У зв'язку з ростом інтересу до біткоіни збільшувалася кількість транзакцій, що виконуються на його блокчейне, що стало негативно позначатися на швидкості їх підтвердження і на комісії. Так, комісії за 2017 рік зросли з 30 центів до кількох доларів, що зробило переклади дрібних сум абсолютно нераціональним, оскільки комісія стягується за транзакцію, а не у відсотках від суми. Біткоіни-спільнота пропонує різні опції по виходу з ситуації, що склалася, які так чи інакше пов'язані з рішенням на базі SegWit. Основна проблема полягає в тому, що різні групи розробників мають конфлікт інтересів і пропонують несумісні між собою варіанти вирішення. Команда Bitcoin Core пропонує один варіант реалізації - SegWit, а команда Bitcoin Unlimited, що представляє інтереси китайських Майнер, - SegWit2x, що збільшує ще й розмір блоку. Для цілей даної статті не будемо вдаватися в деталі, проте важливо відзначити наступне. Реалізація одного з варіантів в обхід підтримки прихильників іншого може призвести до появи двох або навіть кількох біткоіни. Тут важливо знати, що тільки після 21 липня і, особливо, після 1 серпня, буде ясно, який варіант набере більше прихильників і що, власне, відбудеться. Більш того, процес невизначеності може залишатися навіть протягом місяця.

Вивчення великої кількості матеріалів по темі показує, що на даний момент не можна сказати напевно, за яким сценарієм розвиватимуться події. Однак в цих умовах звучать рекомендації не здійснювати транзакції в біткоіни 1 серпня і перші кілька днів після цієї дати, оскільки при самому негативному розвитку подій їх можна втратити.

Таким чином, з точки зору роботи ринку і ціни біткоіни (як і інших криптовалюта) важливо розуміти 2 моменти. По-перше, ймовірно ряд учасників ринку утримаються від транзакцій в біткоіни і від торгівлі криптовалюта на біржах в дні невизначеності. По-друге, можлива поява хардфорка і утворення двох біткоіни, причому відразу не можна буде зрозуміти вартість одного щодо іншого.

Короткострокові сценарії (1-3 місяці)

Оскільки зараз дуже важко зрозуміти, до чого призведе боротьба навколо масштабування біткоіни, на мій погляд, можна говорити про два сценарії на найближчу перспективу.

  1. Позитивний сценарій для біткоіни - збереження єдиного біткоіни або хардфорк, але супроводжується швидким зняттям невизначеності. Другий біткоіни незабаром може отримати приплив грошей від своїх прихильників. Адже при розколі Ethereumна ETH і ETC, обидві валюти вже через два місяці стали позитивно корелювати один з одним. Не виключено, що новий біткоіни просто сприймуть як чергове модне ICO, і він не зазнає проблем. Головне - питання масштабування біткоіни піде c порядку денного, що знову приверне в нього як користувачів, так і інвесторів. Навіть якщо в моменті ціна біткоіни/біткоіни впаде, через деякий час можна очікувати новий приплив грошей і зростання ціни, і тоді під ударом можуть опинитися альткоіни. У разі схлопування міхура в альткоінах, частина гарячих азіатських грошей може взагалі піти з ринку, а частина переміститися в біткоіни (біткоіни), що може на деякий час може підштовхнути його ціну вверх.Тем не менше, ціна біткоіни швидше за все буде нестійка, в діапазоні 1500-3000 доларів, а котирування альткоінов можуть впасти багаторазово.
  2. Негативний сценарій для біткоіни - хардфорк, невизначеність залишиться, будуть проблеми з тим, як оцінювати новий біткоіни, можлива сильна волатильність на ринку. Може трапитися, що в найкоротшій перспективі виграє ETH, а інші альткоіни можуть показати як імпульс вгору, так і обвал в разі загальної паніки. Слід ще раз відзначити, що зростання біткоіни склав від рівнів початку року 2,5 рази, в для інших криптовалюта цей показник значно вищий, тобто і падати є куди. Ситуацію можуть погіршити технічні проблеми на біржах. Вважаю, що біткоіни навіть в найгіршому випадку не впаде нижче 800-1000 доларів.

Середньостроковий погляд (до 1 року)

Мені видається, що за долю біткоіни (біткоіни) можна сильно не хвилюватися і в самому несприятливому сценарії, до того ж його історія показує, що ціна рано чи пізно відновлюється. А вто руху ціни альткоінов по-чому залежатимуть від того, як і куди перемістяться азіатські гроші. Якщо, наприклад, фінансові регулятори Китаю, Японії або Південній Кореї виступлять зі скептичними заявами або почнуть дії, які ринок витлумачить як негативні, основні криптовалюта знову випробують тиск на ціну. Взагалі, чим більше будуть втрати серед масового інвестора, тим швидше регулятори почнуть діяти. У цих умовах у біткоіни на якийсь час може ослабнути конкуренція з іншими криптовалюта, і тоді його ціна буде більш стабільною.

Що стосується майбутнього компаній, які вийшли на ICO, то капіталізація багатьох з них також може значно скоротитися на тлі виведення частини спекулятивних грошей. Хоча процес розчарування в ICO може бути розтягнутим у часі, тому що потрібно буде дочекатися перших результатів діяльності компаній і побачити працездатність їх бізнес-моделей. Крім того, з появою регулювання і вимог до процесу проведення ICO (до чого все йде), вже буде набагато складніше "впарити" ринку черговий "проривний проект". У підсумку, вартість компаній, що виходять на ICO, буде набагато більш адекватною, хоча спекуляції можуть залишитися важливою частиною цього ринку. Самі ICO ймовірно стануть одним із загальноприйнятих інструментів фінансування стартапів, поряд з венчурними інвестиціями.

Довгостроковий погляд

Мені видається, що з часом буде одна, дві або три універсальні криптовалюта, а інших буде небагато і вони стануть спеціалізованими, тяжіючи до одного з двох полюсів:

  1. "Технологічний" - валюта як засіб платежу і/або спосіб реалізації смарт-контрактів та інших функцій.
  2. "Фінансовий" - валюта як засіб накопичення та інвестиційний (спекулятивний) продукт у децентралізований спосіб.

"Технологічні" криптовалюта можуть нагадувати стандартні фінансові сервіси. Тут можлива буде спеціалізація на b2c, b2b і p2p сегментах. Фактично, такі криптовалюта-сервіси будуть чомусь походити на великі технологічні компанії, які заробили багато грошей на одному бізнесі, а потім стали розвивати і суміжні напрямки. Потенціалом стати основними гравцями тут мають: один з біткоіни (в разі хардфорка), ETH, XRP, LTC, Dash і ряд інших. Можливо, з'являться нові криптовалюта. У будь-якому випадку, їх ціна буде визначатися двома головними факторами:

- якість і дешевизна сервісу, стабільність роботи тієї чи іншої технології;

- швидкість прийняття законів в різних країнах, дозволяють використовувати криптовалюта в якості засобів платежу.

Однак криптовалюта-сервіси будуть конкурувати з традиційними компаніями (фінансовими, інтернет-компаніями, промисловими і транспортними гігантами). Вони зараз також активно досліджують блокчейн-технології, фінансуючи ці розробки за рахунок власних коштів. При цьому у традиційних гравців є велика перевага - вони знають свою галузь зсередини, розуміють які проблеми вони вирішують, використовуючи блокчейн. Більш того, великі компанії можуть відразу впроваджувати свої напрацювання в наявні продукти та проводити дистрибуцію через власні канали на величезні ринки. В результаті в одних випадках технологію блокчейн швидше за все буде зручніше використовувати в рамках продуктів і послуг традиційного бізнесу, а в інших - через децентралізовані криптовалюта/сервіси.

Успіх "фінансових" криптовалюта буде по-чому визначатися тим, наскільки вони будуть здатні залучити гроші приватних і/або інституційних інвесторів. А це, в свою чергу, буде залежати від регулювання і законодавства в тих чи інших країнах. У разі якщо, "фінансові" криптовалюта стануть визнаними фінансовими інструментами, на з основі будуть створюватися деривативи, то перспектива їх ціни досить райдужна.

Якщо біткоіни стане універсальною криптовалюта, що об'єднує і "технологічну" і "фінансову" складову, то він так і залишиться лідером ринку, а його ціна буде тільки рости. Періодично ми навіть бачимо оцінки, що 1 біткоіни може потенційно коштувати сотні тисяч Даллара.

Я б виділив три можливих процесу (один негативний і два позитивних з точки зору впливу на динаміку ціни криптовалюта), від співвідношення яких залежатиме майбутнє цього ринку в довгостроковій перспективі.

1. Значні перешкоди на шляху найширшої адаптації криптовалюта можуть створити держави, якщо вони почнуть робити власні блокчейни і криптовалюта на основі національних грошей. Наприклад, це може бути одним з варіантів розвитку глобальної фінансової системи при серйозної фінансової нестабільності. Але і в цей випадку, біткоіни або лідируючі криптовалюта, напевно зможуть зайняти своє місце на ринку, нехай і не з захмарною ціною.

2. Одна або кілька країн, бачачи що криптовалюта стають універсальним фінансовим інструментом і/або платіжним засобом, можуть почати купувати їх в свої резерви. Крім того деякі малі країни з нестійкою фінансовою системою можуть перевести її на базу однієї з наявних криптовалюта.

3. Глобальна фінансова нестабільність, ризики якої давно відзначаються багатьма фахівцями. У цьому випадку інвестори можуть в масовому порядку за власною ініціативою різко скуповувати, наприклад, біткоіни як якийсь захисний актив за аналогією з золотом.