Структурний продукт: облігації та опціони

Anonim

Доброго недільного дня, дорогі читачі! Сьогоднішня стаття буде частковим продовженням попередньої статті про облігації, тільки цього разу ми об'єднаємо фондовий і терміновий ринки в одне коробочки рішення часто називається "структурний продукт". Хочу відразу зауважити, що структурні продукти мають кілька форм, ми з вами розглянемо одну з найпростіших, і не тільки розглянемо в теоретичному плані, а порахуємо кілька варіантів для вересневих ф'ючерсів.Ймовірно, ви не раз чули, що структурний продукт це якесь рішення, завдяки якому ви можете отримати абсолютно безрисковую позицію в разі, коли ваші очікування не виправдалися і з потенціалом прибутку перевищує безризикову ставку. Яким чином це досягається? Все дуже просто: велика частина коштів вкладається в якийсь безризиковий актив, а його віддача (відсотки за користування таким активом) вкладаються в ризиковий, який при реалізації потрібного сценарію (наприклад, зростання ціни активу) і дає додатковий прибуток.Ми з вами будемо робити продукт з облігацій і опціонів. Безризиковим інструментом в нашому випадку будуть звичайно ж облігації, причому облігації нам потрібні максимально ліквідні і максимально надійні. В якості таких облігацій найкращим чином підходять короткі ОФЗ: ліквідність в них достатня для переважної більшості приватних інвесторів, волатильність просто відсутня і разом з нею відсутній ризик втратити на курсовій різниці. У підсумку ми маємо інструмент, який нам дає стабільну відсоткову віддачу через НКД, і даний НКД ми ще до отримання вкладаємо в опціони.Отже, виберемо все торгуються ОФЗ і відсортуємо їх за датою погашення. Ми беремо тільки ОФЗ і відфільтровує всі варіанти раніше експірації квартальних опціонів 15 вересня 2016. В результаті у нас залишається два варіанти, незначно розрізняються за датою погашення. Порівнюємо їх прибутковість і структуру купонних виплат. Відразу в очі кидається однаково невисока процентна ставка для обраних облігацій і виникає спокуса подивитися якісь інші варіанти. Так, можна було б для нашого структурніка взяти ОФЗ 24018, яка як раз йшла наступною у списку. Однак дана облігація, по-перше, з плаваючим купоном, який може помінятися в червні, по-друге, у неї термін погашення більше, що створює додатковий ризик втрати на курсовій вартості. Також на користь цього ризику той факт, що ОФЗ 24018 торгується вище номіналу, коли наші обрані варіанти - нижче.Наступний факт, на який варто звернути увагу - дати виплат. Купуючи ОФЗ 25080 ми вже знаходимося всередині купонного періоду, тобто купуватимемо її з НКД, що збільшить вартість покупки. У ОФЗ 26206 старт нового купонного періоду ідеально збігається з експірації поточного ф'ючерсного контракту. Відповідно ми будемо купувати, коли термінал нам повідомить, що НКД дорівнює нулю, таким чином все що ми заплатимо - тільки ринкова вартість облігації, яка на поточний момент становить 98%, тобто <980> руб.Далі розрахуємо віддачу від купленої ОФЗ. Купонний період триває 6 місяців, а ми вкладаємо в квартальний опціон. Таким чином, ми отримуємо половину від НКД за час дії опціону: 36, 90 / 2 = 18,45 руб.Визначаємо прибутковість розділивши купонну виплату на покупну вартість: 18, 45 / <980> = 1, 88%. У нашому випадку ми знаходимося повністю всередині купонного періоду і не маємо НКД. В інших випадках потрібно скласти всі НКД, які ви отримаєте для чисельника дробу, а якщо ви купуєте не зі старту купонного періоду, то в знаменнику повинна бути сума курсової вартості та поточного НКД облігації. Отже, ще раз підкреслю, що дуже важливо знати заздалегідь всі передбачувані НКД. В іншому випадку ми маємо додатковий ризик, що неприйнятно для нашого інструменту. Більш схильний до ризику читач може порахувати прибутковість структурніка при використанні ОФЗ 24018 27 червня, коли буде оголошена дохідність наступного періоду даної облігації.Отже, ми маємо необхідну нам прибутковість безризикового інструменту і це нам дає можливість порахувати потрібну суму для вкладень. Для цього необхідно визначити рублеву величину ризикової частини. В якості такої величини використовується квартальний ризик опціонної конструкції, при цьому вкрай важливо, щоб конструкція була повністю закрита за ризиками: відпадають продані стреддли/стренгл, пропорційні спреди, кішки ітд. Ідеальним чином підходять просто куплені пута/колли, а також найпростіші спреди.Так, якщо ми візьмемо графік наступного ф'ючерсу RIU6, визначимо центральний страйк 87500. Припустимо, наша ідея полягає в продовженні зростання ф'ючерсу, тоді ми візьмемо Call 87500 або Call 90 000, тому що ліквідність на цілих числах набагато вище. Таким чином, наша мінімальна покупка повинна бути на суму 8402 руб. або 6724 руб. Причому цю суму ми повинні як мінімум отримати від безризикового інструменту, щоб в гіршому випадку, якщо опціон не спрацює і розкладеться, втрати від опціону були перекриті прибутковістю облігацій.Згадуємо про прибутковість безризикового інструменту і ділимо вартість облігації на цю прибутковість: 8402 / 0, 0188 = 446 915 руб. або 6724 / 0,0188 = 357 660 руб. Саме такі суми нам потрібно буде вкласти в облігації, щоб перекрити опціонний ризик. Однак на поточний момент переважної більшість брокерів не дозволяють торгувати облігаціями та опціонами з одного рахунку, тому щоб купити опціони, потрібно буде ввести грошові кошти на окремий рахунок.Тоді для Call 87500 необхідно володіти сумою 446 915 + 8402 = 455 317 руб., Для Call 90 000 необхідно 357 660 + 6724 = 364 384 руб. Більш того, ці суми необхідно збільшити на розмір комісії, яку ви сплатите за придбання облігацій і опціонів, а також на величину щомісячного обслуговування обох рахунків.Очевидно, навіть мінімальна сума виходить немаленькою, але є варіант її зменшити. Перш за все потрібно знати, що РТС сам по собі досить дорогий контракт (вартість одного контракту перевищує 100 000 руб.), Тому якщо вам потрібен більш дешевий вхідний поріг в інструмент - використовуйте більш дешеві ф'ючерси. Аналогічний розрахунок для Ощадбанку і Газпрому дадуть вам на порядок менші суми.Однак якщо ми цілеспрямовано вибрали РТС і не збираємося міняти інструмент, нам допоможе перетворення наших колл в спред. По-перше, ми візьмемо більш дешевий Call 90 000, а по-друге, ми позначимо стелю зростання ф'ючерсу продавши один з страйків вище. Вибір страйку завжди залишається на ваш розсуд: чим ближче ви візьмете до купленого, тим більшу знижку отримаєте, однак тим більше скоротіть потенціал зростання прибутку від зростання ф'ючерсу і навпаки. Для прикладу розглянемо шорт Call 100 000. Граничний ризик спреду визначається як різниця куплених і проданих колл: 6724 - 2140 = 4584 руб. Однак тепер ми маємо і граничну прибуток за конструкцією, яку можна подивитися в аналітиці або розрахувати руками. Оскільки РТС доларовий контракт, необхідний перерахунок на рублі. Це ще один додатковий ризик (вартість кроку ціни може змінитися слідом за зміною курсу долара), який необхідно буде виключити, якщо вам потрібен абсолютно безризиковий структурний продукт. Для визначення рублевої вартості ми поточну котирування множимо на вартість кроку ціни і ділимо на крок ціни. Тоді повний розрахунок прибутку буде будуватися за такою формулою:Відстань між страйками * Вартість кроку ціни/Крок ціни - Рублевий ризик = (100 000 - 90 000) * 13, 21 / 10 - 4584 = 8626 руб. Як бачимо, все сходиться.Тоді для облігацій нам необхідно 4584 / 0, 0188 = 243 830, а для побудови конструкції 243 830 + 4584 = 248 414 руб. Необхідні рублеві вимоги значно знизилися.Тепер порахуємо вимоги для більш дешевого контракту на Газпром. Центральний страйк візьмемо 14 500. Для спреда підберемо такий страйк, щоб його дельта була як мінімум в два рази менше центрального, тоді ми хоча б маємо по спреду ризик/прибуток 1 до 2. У нашому випадку підійде Call 16 000. Розрахунок для чистих колл: потенціал по прибутку не обмежений, опціонний ризик 701 руб., Тоді обсяг облігацій 37 288, а необхідна сума для побудови конструкції 37 <989> руб.Розрахунок для спреду: потенціал по прибутку 1011 руб., Опціонний ризик 489 руб, тоді обсяг облігацій 26 011 руб., А необхідна сума для побудови конструкції 26 500 руб.Отже, ми порахували ризики і вимоги по грошових коштах, залишилося прорахувати вилку прибутковості продукту. Зрозуміло, що нижній поріг (якщо ми врахували всі комісії і витрати) буде нуль, тому що ризик опціонів плюс витрати перекривається доходом від облігацій. Верхній поріг чистих куплених колл порахувати складно: з одного боку потенціал прибутку не обмежений, з іншого боку ви можете закритися до експірації забравши прибуток від опціонів і НКД облігацій.Зате досить легко вважається прибутковість спреду, тому що у нього є верхня межа по прибутку. Без урахування витрат вам необхідно підсумувати граничний дохід від облігацій (що дорівнює граничному ризику від спреду) і опціонів і розділити на необхідні грошові кошти.

Так для колл-спреда на ф'ючерс РТС:

4584 + 8626/248 414 = 5, 31% за квартал, 21,27% річних, 19,46% з урахуванням ПДФО (тому що з купонів ОФЗ Не бере податок).

Для колл-спреда на ф'ючерс Газпрому:

489 + 1011/26 500 = 5, 66% за квартал, 22,64% річних, 20,65% з урахуванням ПДФО.

Таким чином, ми отримали прибутковість продукту від нуля до приблизно 20% річних. Чому дуже важливо оцінити дану вилку? Необхідно зрозуміти, що структурнік зібраний наосліп на будь-який інструмент буде неефективний. У цьому випадку на термін в три місяці ви маєте 50% -й шанс відпрацювання ідеї, тоді ваше матожіданіє прибутковості буде в районі 20% / 2 = 10%. На таку прибутковість простіше взяти гарантованих облігацій і не морочити свою голову складанням подібних продуктів. І тільки якщо у вас є хороша ідея, в якій ви з одного боку досить сильно впевнені, а з іншого боку абсолютно не готові терпіти ризик, ви знаєте як реалізувати її через структурний продукт. Особисто я вважаю за краще працювати з ризиком, а не уникати його, але це індивідуальний вибір кожного.

Бажаю вам успішної роботи на ринку і пам'ятайте, що калькулятор - кращий друг людини.