Добрий день, шановні читачі.Минулий тиждень був надзвичайно насиченим новинами і звітами. При підготовці цієї статті довелося як зазвичай вибирати між найцікавішими подіями, де є про що розповісти. Звичайно, такий підхід залишає за кадром деякі інші події, теж цікаві, але на жаль, на розгляд всіх історій поки не вистачає часу. Виберемо найгучніше.Top-3 подій тижня це звичайно1) зниження ключової ставки на 0, 5% до 9,25%2) підписання постанови про розподіл 50% прибутку за МСФЗ для держкомпаній3) вихід звітності ГазпромуВ очікуванні зниження ставки ОФЗ-ПД завчасно пішли в ріст. За багатьма подібним ОФЗ прибутковість вже пробила 8% і пішла нижче, по всій видимості ще деякий час цей тренд продовжиться. Зниження на 0, 5% вже більш серйозне, ніж раніше і можна вважати не єдине в цьому році, тому ОФЗ-ПД, що підійшли вже впритул до номіналу очевидно переступлять його і будуть торгуватися з премією при подальшому зниженні (можливо деякі вже зараз зможуть подолати 100 % від номіналу).Дотримуюся думки, що найголовніше в цій історії вчасно вийти, не варто засиджуватися в паперах якщо вони підуть далеко від номіналу. Вивчіть досвід ОФЗ-ПК, які на падінні ставки якраз йдуть вниз, хоча раніше доходили до 110%.Підписаний документ про розподіл прибутку додав трохи оптимізму ірраціонально злити ринку. Можна подумати, що ілюзорний світ це світ в якому птахи глибоко пірнають а риби літають на висоті, але насправді ілюзорний світ це компанії втрачають 10-30% після сильного року, на тлі зростання цін на їхні товари, напередодні високих дивідендів. На момент підписання документа вже багато компаній затвердили 50% МСФЗ (думаю пальму першості тут можна віддати Совкомфлот), так що до того моменту він вже не був серйозним сюрпризом. Проте головний трилер де в головній ролі компанія з великою буквви Г ще не закінчено.Газпром у мене взято на більшості рахунків, в тому числі на термінових. Позицію з продажем Путов 13 000 я веду ще з початку березня. Винос Газпрому вгору дозволив уникнути багатьох позицій і робочих частин.1. Я закрив продаж 13 000 Путов, на зниженні трохи поскальпіровал купленими колл страйків 12 500 і 12 250, закриваючи їх + 10% від покупки. Після продажу Путов я працював від покупки саме тому що Газпрому було вже набрано багато і серйозно збільшувати подальший ризик було недоцільно. В цілому вся ця затія принесла близько 16,92% річних, трохи, але я задоволений що історія з продажем Путов закінчилася.2. Куплену в середині березня робочу частину по 128. 60 я закрив + 5% по 135.03. Це також розвантажило рахунок, але при поверненні до 130 я планую відновити цю позицію.Тепер про самому звіті. Після його виходу думки досить серйозно розділилися, де для одних опублікований документ став приємним піснею про зростаючі прибутки і можливих дивіденди, а для інших - тривожним сигналом стагнації або навіть деградації компанії. Спробуємо поступово розібрати що до чого.
Титульний лист як би натякає, що звіт виходив так довго в зв'язку з перевіркою фонду по боротьбі з корупцією:)
Звичайно ж пам'ятаючи про можливі дивіденди, все спочатку кинулися дивитися на те, яка сформувалася чистий прибуток у газового гіганта. З сумою чистого прибутку все непогано: вона збіглася з очікуваним інтервалом 800-1000 млрд. рублів, якщо брати тільки ту прибуток, яка належить акціонерам Газпрому, то ми бачимо суму 42,19 рублів на акцію. Виходячи з цього у нас з'являється просте питання.
"А зростання якось не справжній! " - заволали скептики.
Дійсно, якщо ми скористаємося розрахунками компанії і подивимося на показники EBITDA і Net Debt, то побачимо, що навіть незважаючи на зниження чистого боргу (якщо звернутися до балансу, можна відзначити зниження і загального боргу), ми маємо зниження грошових коштів і збільшення Net Debt/EBITDA. Виходячи з розрахунків компанії EV = 5170 млрд. Руб., Тоді EV/EBITDA 3,91 при Net Debt/EBITDA 1,46. Якщо порівнювати в цілому по ринку це абсолютно нормальні показники і така компанія повинна мати місце в портфелі.
Перше, що хочеться відзначити це перевищення потоку від операційної діяльності над капексом, але ж коли був звіт за 9 місяців все аналітики ридали, що у компанії негативний грошовий потік. А тут раптом за підсумками року він позитивний з усіма будівництвами. Проте загальна кількість грошових коштів все ж знизилося. Що можна тут відзначити. По-перше, частина коштів пішла на виплату дивідендів, які у Газпрому ростуть рік від року. По-друге, Газпром викуповував свої акції в ЗЕБа.
Давайте порахуємо, скільки Газпром викупив ці акції, у нас є всі необхідні дані: компанія заплатила 132 млрд. Рублів за 850 млн. Акцій. Виходить 155, 29 руб. за одну акцію, вище поточної ціни. Однак при виході за цей рівень, можна мати на увазі, що у компанії є пристойний пакет для продажу.До слова, в минулому році компанія змогла піти від виплати 50% МСФЗ, але тим не менше зробила компенсацію державі, викупивши власні акції. В цьому році ця схема вже не пройде, як мінімум, необхідна нова:)
Щоб не йти далеко від грошового потоку, відразу зазначу важливе зауваження, що розташоване ближче до кінця звіту. Запланований капекс 2017 сильно перевершує і торішнє значення і операційний потік за минулий рік. Якщо додати сюди зростання дивідендів (компанія в 2016 виплатила 186 337 млн. Руб., А 50% МСФЗ це сума майже в 3 рази вище), то грошей швидше за все не вистачить. З одного боку позики практично неминучі, з іншого боку у компанії ще не критичний рівень чистого боргу, а зниження ключової ставки дозволяє брати кредити дешевше і реструктуризувати минулі.
Цікавий момент, що Газпром вкладається в Новатек і сума цих вкладень на поточний момент становить майже 239 млрд. Рублів. Зізнаюся, до прочитання звіту я навіть і не підозрював про це. У звіті Новатека є підтвердження. Ланцюжок Газпром - Газпром нафта - Новатек існує і розвивається з 2014 року.
На завершення статті просто не можу не поділитися забавним моментом зі звіту.
Мені здається, у нас новий переможець в категорії "Очевидне і неймовірне":)Підсумуємо. Звітність Газпрому складно назвати проривний. Чистий прибуток як показник цікава тільки в плані оцінки можливих дивідендів. Однак ця цифра нас нітрохи не наближає до розуміння в даному випадку: ми отримуємо вилку настільки широку, що навіть ставши публічної ця інформація викликає швидше здивування, ніж ясність. Поки лише можна з більшим ступенем стверджувати, що виплата високих дивідендів негативно позначиться на грошовому потоці, тому що планований капекс більше минулорічного на 31%, це дуже серйозно. Але як я вже зазначав, навряд чи це виллється в критичний чистий борг.Проте головне питання зовсім не в цьому. Головне питання в тому, що прочитавши всю цю інформацію, необхідно прийняти рішення, працювати чи з Газпромом. Якраз на це питання аналітики не дають відповіді в своїх критичних статтях. Можна нескінченно критикувати звіт, але за поточний рік котирування сходили туди, де був Газпром при падінні нафти нижче 30 $ і паніки на ринку. Навіть відкинувши домисли про дивіденди, Газпром виглядає краще середнього, т. к. серйозно подешевшав. Іншими словами, з цією акцією можна працювати. А власне це єдине, що нас цікавить в сухому залишку після вивчення звітності. Якщо 50% МСФО не буде виплачено, то з огляду на шалений майбутній капекс, навряд чи ми побачимо найближчим часом вихід за коридор, що склався з 2013 року. Але хіба це погано? Це відкриває такий простір для роботи з папером.На завершення статті хочу навести невеликий текст для роздумів. Можливо, він відноситься до Газпрому.. або до іншої компанії. Поділіться своєю думкою в коментарях, про кого ви подумали після прочитання:)І коли фаворитУ променях слави згорить,І величі трісне граніт.В апогей негативуBottom line наративу -You gotta buy something of it.
