Добрий день, шановні читачі!Сьогодні у нас тематичний випуск, присвячений одній компанії. Поки на ринку в цілому нічого нового не відбувається, я вирішив, що немає сенсу повторюватися зі статті в статтю, а краще підібрати якийсь матеріал, що зацікавив мене настільки, що в ньому актуально розібратися детальніше.До старту своїх роздумів нагадаю про традиційний дисклеймер, що все нижчевикладене є моїм приватним думкою, не претендує на кінцеву істину і жодним чином не може розглядатися як наріжний камінь формування заробітку. Таким каменем було і залишається очікування. Сьогодні ми розмовляємо про компанію Протек. Для мене цей інтерес є не простою і все що я збираюся написати про компанії є не просто диванної аналітикою, а роздумами щодо збереження або закриття реальної позиції. Спочатку я купував акції Протек 6 травня 2016 року по 91. 90. З того моменту пройшло два закриття реєстру: 27 июня 2016 компанія виплатила 16 рублів дивідендами та 12 грудня 7,5 рублів.Таким чином, компанія вже принесла більше 25% дивідендами до цієї точки входу, зараз є додатковий плюс по курсовій різниці. На іншому рахунку Протек був куплений пізніше і вище 100 рублів, з цієї позиції немає ні плюса по курсовій різниці, ні отриманих дивідендів. Зрозуміло, я очікував звіт за 2016 рік і нарешті днями він вийшов. Російська фармацевтична група "Протек" в 2016 році скоротила чистий прибуток за МСФЗ, що відноситься до акціонерів, в 1, 8 рази в порівнянні з попереднім роком - до 5,922 мільярда рублів, випливає зі звіту групи. Виручка збільшилася на 23, 6% і склала 241,482 млрд руб. Валовий прибуток за підсумками 2016 року зросла на 10% - до 29, 428 млрд руб, операційний прибуток зменшився на 11,5% - до 9,345 млрд руб. Звичайно, відразу було зрозуміло, що дані бентежать і папір в той же день злили на 4%, на наступний день її чекала аналогічна доля. Однак мені захотілося розібратися в цій історії детальніше і тільки потім прийняти рішення зберігати папери або змиритися зі скасуванням ідеї. Поки є хоча б якесь розумне зерно в діях компанії, вихід в мінус категорично недоцільний. Більш того в міру зміцнення впевненості в стійкості Протек, можна було б поборотися за прибуток вільними частинами. Але спочатку слід все перевірити. Піднімаємо звіт МСФЗ за 2016 рік, читаємо його з першої до останньої сторінки, відзначаємо всі цікаві місця, а також прочитує всі останні новини, щоб скласти цілісну картину. Почнемо ми з засмутив всіх журналістів звіту. Ми бачимо, що дійсно чистий прибуток скоротився дуже істотно, однак чистий прибуток тільки на словах чиста, а за фактом по ній кожен раз великими сльозами плаче фінансовий Мойдодир (або фінансовий Мойдодир швидше б зайнявся не києм, а відмиванням?).. Так чи інакше повертаємося трохи назад - до операційного прибутку, вона знизилася не так значно. Стало бути справа в неопераційних показниках. Так і є: на одних курсових різницях ми втрачаємо 4 640 351 тис. Руб., А це майже що і є наш збиток за чистим прибутком. Стало бути збиток паперовий. Компанія не посилається на нього в додатках до звітності, проте збиток є збиток. Беремо до уваги цей факт і рухаємося далі. Баланс теж містить масу не найприємніших фактів: кошти знизилися, торгова заборгованість зростає, нерозподілений прибуток впав. Спробуємо розібратися звідки тут що взялося і як нам далі з цим жити.В цілому незважаючи на збільшення торгових боргів поточна ліквідність залишається адекватною, оборотні активи покривають короткострокові борги: <996> 55 050/ <883> 44 573 = 1, 13Якщо розглядати традиційну формулу чистого боргу, то компанія його не має, тому що довгострокові фінансові позики відсутні, а короткострокові залишають лише 245 855 тис. руб. в порівнянні з готівкою в розмірі 8 228 099, таким чином чистий борг як і раніше негативний і становить приблизно мінус 8 млрд. руб. (Хоч і було краще). Компанія двічі в минулому році платила дивіденди, причому вельми солідні: перший раз за підсумками 2015 роки плюс частина нерозподіленого прибутку за 2014й, другий раз за неповний 2016й. Таким чином, зниження ДС не викликає подиву, крім того компанія витратилася на вкладення.Я вирішив рухатися далі по звіту, хоча спочатку сумнівався, що будуть цікаві зачіпки про життя компанії. Насправді звіт містив масу цікавого. Мене навіть здивувало, чому ці дані не фігурували ні в одній оглядовій статті. Журналісти їх просто не читають? Або їх взагалі ніхто не читає? Для кого компанія все це пише? Всі вважають за краще читати журналістів, поверхнево розбираються в темі замість професіоналів в компанію? Все це філософські питання, не будемо зупинятися на них, краще розглянемо цікаві факти. Так ми дізнаємося, що в 2015 була отримана разова прибуток від виграного судового позову. Звичайно, подібний дохід не міг мати точне повторення в 2016. З іншого боку в 2016 компанія мала інший разовий дохід. Вона вигідно продала по 67 рублів акції, раніше куплені у акціонерів по 27, 39. "Ми робимо 144% за операцію. А ви?" - як би питає нас Протек. Примітно як сама група оцінює свої ризики в розділі "Управління капіталом". Я розраховував, що буде бравирование негативним чистим боргом, але навпаки при розрахунку компанія врахувала всі борги мінус кошти та еквіваленти і тільки потім зробила висновок. Ми вже відзначали погіршення ситуації в цьому аспекті, проте примітно, що компанія також звернула на це увагу своїх акціонерів. Однак найцікавіше було припасено на останніх сторінках звіту. Начебто тільки для тих, хто дочитав до кінця. У 2017 році Протек купив компанію Рафарма, викупивши борги у Зовнішекономбанку. Всього у ЗЕБа було викуплено майже 6, 7 млрд. Боргів, проте сума самої угоди ніде не фігурувала. На основі цієї покупки багато зробили висновок, що компанія повністю втратила кошти і не зможе більше виплачувати такі високі дивіденди. Цікаво обговорити цю ідею, заодно подивимося на поточні події. Ми побачили все найцікавіше в звіті, тепер поговоримо про найближчі плани компанії.Перш за все з приводу угоди. У звіті зазначено, що сума викупленого боргу становить 6, 7 млрд, а капітал у Рафарма негативний і становить близько 3,1 млрд мінусом. Якщо міркувати спрощено, то по основній формулі балансу у нас виходить:Активи = Зобов'язання + КапіталАктиви = 6, 7 - 3,7 = 3,6Сумнівно, що вартість угоди (з урахуванням викупленого боргу) буде перевищувати вартість активів у такій проблемній компанії. Тому думаю, що загальна сума угоди навряд чи перевищує 10 млрд. Рублів. Однак це вже вище, ніж 8 млрд. Руб. грошових коштів, виникають певні побоювання, як компанія розплатилася, не влізла вона в борг. Точніше чому вона не влізла в борг, адже коштів не вистачає, а по сущфактам не відзначено залучення кредитної лінії або випуску облігацій. Виходячи з умов договору, компанія не зобов'язана гасити відразу всю заборгованість перед ЗЕБом, а має розстрочку на 7 років. Проте, якщо ми прикинемо погашення 1 млрд. На рік і 3-4 млрд. За покупку Рафарма максимум, то вже багато йде з наших вільних ДС. Структура Протек вже включає в себе і виробництво і дистрибуцію і продаж лікарських препаратів. І ось тут раптово з'являється Рафарма. Але раптово чи? Основу виробництва "Рафарми" становив контрактний випуск для "Сотекс", випливає з повідомлення "Протек". Джерело, близьке до однієї зі сторін угоди, стверджує, що в планах «Протек" розширення спектра вироблених лікарських препаратів на потужностях "Рафарми", що дозволить збільшити завантаження потужностей ліпецького підприємства. Виробничі технології "Сотекс" і "Рафарми" частково перетинаються, але в чомусь можуть доповнювати один одного. Рафарма раніше виконувала контракти для Протек, а тепер частина виробництва Протек переносить від сторонніх компаній на власну. Чи буде тут синергія і знизить це витрати при інтеграції, ми побачимо лише за фактом, але зрозуміло, для чого це зроблено. У минулому році Протек заробив собі лідерство в дистрибуції і зараз планує утримати його. Сам по собі цей сегмент дуже важливий для компанії. Дистрибутор "Протек", що входить в однойменну групу компаній, за підсумками дев'яти місяців 2016 р займає 17, 72% російського ринку поставок ліків в аптеки, дистрибутор "Катрен" - 17,5%, підрахувала аналітична компанія RNC Pharma. Рік тому співвідношення було не на користь "Протек": 13,98% проти 17% у "Катруся". Зовсім свіжі новини додають продовження інтеграційної історії. Інвестиції "Протек" в новий складський комплекс "Транссервіс-2", розташований в підмосковному Пушкіно, склали 1, 7 млрд рублів, розповів на зустрічі з журналістами президент компанії Вадим Музя. Новий логістичний парк буде повністю інтегрований з інфраструктурою дистриб'ютора і дозволить надавати комплексну послугу: від зберігання товару виробника до його поставки в аптеку. Фармпарк "Транссервіс" буде розширюватися і далі, зазначив голова ради директорів ГК "Протек" Вадим Якунін. Планується, що до 2020 року її загальна площа досягне 160 тисяч кв. м. Таким чином, "Транссервіс" об'єднає шість складських терміналів. Ще мінус 1, 7 млрд. Руб. витрат уже в цьому році, які скоротять грошові кошти і напружать всіх любителів дивідендів. Чи може статися так, що компанія взагалі перестане їх платити? Виходячи з того, що мажоритарний акціонер посутньо не змінився і як і раніше швидше за все зацікавлений в дивідендах, я дуже сумніваюся, що вони перестануть виплачуватися. Ймовірніше скорочення їх розміру, оскільки компанія вкладає гроші в посилення своїх позицій як у виробництві, так і в дистрибуції. Важливо відзначити, що на ринок планує вийти новий гравець в продажах - Магніт. Найближчі 4-5 аптек Магніту повинні відкритися вже влітку, планується, що вони будуть розташовуватися на торгових площах продуктових магазинів. Чи не бачив новин ні про наявність у Магніту виробничої бази ні про її розвиток, тому дистриб'ютор здатний запропонувати адекватну ціну (за рахунок хорошої інтеграції) може придбати або як мінімум не втратити за рахунок виходу нового гравця в фармацевтичному ритейлі. Чи впорається подібним завданням Протек? Чи не перемикайте канал і ви дізнаєтеся трохи пізніше.Резюмую. Компанія змінила парадигму і це вже не дивідендна історія, а заявка на зростаючий бізнес. Поточне лідерство належить утримати, а останні новини тільки підтверджують, що компанія планує поборотися за п'єдестал. Боротьба, зрозуміло, потребують ресурсів. Я не впевнений, що дивіденди перестануть виплачуватися, але знизяться - однозначно (особливо з урахуванням того, що в 2016 році компанія виплатила з нерозподіленого прибутку 2014 року). З точки зору диверсифікації це як і раніше цікавий актив в фармацевтиці, з яким можна продовжувати працювати.На цьому все, бажаю всім успішних торгів і зважених рішень!
Протех і про цих
Новачкам