Вітаю всіх читачів свого блогу! Останнім часом всі тільки й говорять про політику світових Центральних Банків - з одного боку, ЄЦБ все більше пом'якшує грошово-кредитну політику і навіть заявляє про можливість збільшити обсяг програми кількісного пом'якшення, з іншого боку ФРС вже почав поднімть ключову ставку. Я вирішив, що варто в цьому зв'язку проаналізувати можливості ведення політики з боку не якихось далеких заморських регуляторів, а нашого власного Центрального Банку. Підштовхнули мене останні заяви ряду проурядових економічних радників (а конкретно - пана Сергія Глазьєва) про необхідність провести в Росії власний аналог кількісного пом'якшення. Я постарався оцінити можливості для проведення таких програм в нашій країні, а також їх можливі наслідки і ще зробив невеликий аналіз станом російського фінансового ринку.
Почну, мабуть, з основних аргументів прихильників даної програми, головним з яких є прагнення простимулювати економічне зростання. Цей аргумент, дійсно, є дуже вагомим і вкрай актуальним в нинішній російській дійсності (ось вже як 3 роки в Росії економічна ситуація залишається вкрай гнітючою). Незважаючи на деяке поліпшення макроекономічної кон'юнктури, спад ВВП і раніше перевищує 3. 5% в річному вираженні, а в обробних галузях промисловості і зовсім спостерігається обвальне падіння виробництва більш ніж на 5%. Крім того, інвестиції в основний капітал за підсумками року можуть впасти приблизно на 8% і скласти менше 12.5 трлн. рублів - це всього трохи більше 15% від очікуваного розміру ВВП. При цьому, незважаючи на девальвацію рубля і різке зростання інфляції, грошовий агрегат М2 з початку року зріс лише на 2.3% і склав менше 32.9 трлн. рублів - всього близько 41% від очікуваного ВВП в 2015 році (найнижчий показник серед усіх великих економік світу). В результаті, різко скоротилося кредитування економіки, що і стало однією з основних причин різкого спаду в сфері інвестицій.З цієї точки зору, дійсно, кількісне пом'якшення сприяло б подоланню кризової ситуації.
Однак необхідно розуміти також і ризики, які виникають в результаті кількісного пом'якшення (не важливо в якій формі воно проводиться). По-перше, різко посилиться тиск на національну валюту. З урахуванням того, що рубль і так вже знецінився більш ніж в 2 рази з початку 2014 року, даний крок здатний буде привести до ще одного девальваційного шоку, який так чи інакше позначиться на зростанні інфляції (нехай і не так суттєво, як це було після грудня 2014 року), а також зрушить терміни початку відновлення економіки, інвестиційної та споживчої активності. По-друге, зростання ліквідності на фінансовому ринку буде сприяти створенню бульбашок, що вкрай небезпечно для нинішньої російської дійсності. З огляду на і так вже досить високу закредитованность населення (згідно з даними НБКИ, кожен п'ятий банківський позичальник має 2 і більше кредиту), збільшення кредитування може в результаті призвести до різкого зростання прострочень по банківських кредитах. Зараз сума прострочення понад 90 днів вже становить понад 1.1 трлн. рублів - це майже 11% від загального кредитного портфеля банківського сектора країни.
По-третє, зниження процентних ставок в економіці призведе до посилення відтоку капіталу з країни. В результаті, будуть нівельовані всі успіхи, які були досягнуті в цій сфері в поточному році. Зокрема, за підсумками року чистий відтік капіталу, швидше за все, не перевищить і 60 млрд. Доларів, проти 153 млрд. Доларів в 2014 році і близько 64 млрд. В 2013 році. В результаті, курс рубля опиниться під ще більшим тиском, а також буде ще одна хвиля скорочення іноземних інвестицій. У підсумку, інвестиційна активність замість прискорення скоротиться ще більше, і як наслідок - сфера інвестицій як і раніше буде тягнути економіку на дно. Таке вже було в 90-і рр., Коли для латання дірок в бюджеті замість скорочення витрат або пошуку нових джерел доходів друкували в необмеженій кількості рублі - до чого це призвело багато тоді ясно побачили в серпні 1998 року (про всяк випадок нагадаю - в то час в Росії трапився дефолт за суверенним боргом і всього за півтора місяці курс рубля впав в 3 рази).Звичайно, зараз економіка значно більш розвинена і стійка, ніж це було 15-20 років тому, проте до такого роду програм поки що не готова. По-четверте, фінансові та зокрема фондові ринки будуть повністю відірвані від реального стану справ в економіці. Говорячи прямо - ринки будуть рости, навіть якщо економіка падає. Знову ж до чого це може привести ясно показав приклад Греції, і якщо у випадку з останньою є безліч донорів і рятувальних кіл (будь то ЄС, ЄЦБ, МВФ та ін.), То у Росії нічого такого навіть близько немає. Зрештою, в один момент ринок може лопнути, що призведе спочатку до кризи у фінансовому секторі, а потім пошириться і на реальні галузі економіки (адже як відомо, фінанси - це кровоносна система економіки).
Нарешті, по-п'яте, попит на рублі і раніше залишається вкрай слабким, на відміну від основних світових валют. Російська валюта на сьогоднішній день навіть не є в повноцінної ступеня регіональної (рублі скуповують в СНД тільки тоді, коли в обмінниках закінчуються долари і євро). На сьогоднішній день щоденний обсяг торгів у всіх валютних парах з рублем не перевищує і 3 трлн. рублів на добу, в той час як по одній тільки парі EURUSD щоденний обсяг торгів перевищує 3 трлн. доларів. Тому більшу частину рублевої емісії доведеться так чи інакше скуповувати самому ЦБ і тримати все на своєму балансі. В результаті, якість резервів регулятора значно погіршиться, що знизить надійність національної економіки в цілому і фінансового сектора зокрема. Це неминуче призведе до сильного зниження суверенного рейтингу, а також до падіння інвестиційної привабливості російських активів (особливо для нерезидентів).
І ось тут ми підходимо до головного - чому власне такий сценарій (кількісне пом'якшення) для Росії неприйнятний. Справа в тому, що всі країни, які проводили коли-небудь кількісне пом'якшення, так чи інакше мали сильну валюту і стійку валютно-грошову систему. Інакше кажучи - всі ці країни вже мали тверду національну валюту, або яка є деяким бенчмарком для всіх інших валют (як долар або євро), або була жорстка прив'язка курсу до основних резервних валют (долара і євро), як, наприклад, у випадку з шведської кроною. Говорячи простіше - рубль не має особливого значення для будь-якого великого економічного регіону. Навіть країни СНД не дуже охоче купують російську валюту. Тому збільшення рублевої ліквідності у фінансовому секторі в нинішніх реаліях не представляє можливим без додаткового тиску на показники інфляції і відтік капіталу.
Підводячи підсумок, я можу зробити наступний висновок: в нинішніх умовах і при поточному рівні розвитку економіки використовувати такий механізм, як кількісне пом'якшення в якості стимулювання економічного зростання не представляється можливим. Якщо говорити простіше, то в даному випадку ризиків від використання цього механізму набагато більше, ніж можливих вигод. І якщо у США або Єврозони є можливість нескінченно багато брати позикові кошти на ринку і друкувати в необмеженій кількості свою національну валюту (відповідно долари і євро), то у Росії ні тієї, ні іншої можливості немає. А тому, якщо буде потреба, швидко рефінансувати борг за рахунок нових позик на ринку не вийде, що різко збільшує ризики дефолту, а значить і повного економічного колапсу.
