У Росії задумалися про розвиток ринку корпоративних облігацій

Anonim

Як відомо, 3 грудня президент Росії Володимир Путін в рамках Конституції виступав зі щорічним посланням до Парламенту. Крім усього іншого, він також висловився і щодо доступності позикового фінансування в економіці. В умовах вкрай гострої кризи ліквідності на російському фінансовому ринку, кредитні ставки в економіці стали максимально високими за останні 13 років. У зв'язку з цим, Путін запропонував ряд заходів для стимулювання корпоративного сегмента облігаційного ринку. По-перше, передбачається значно спростити процедуру випуску та придбання таких облігацій, наскільки це можливо мінімалізувати бюрократичні перепони і ввести повністю електронний документообіг. По-друге, пропонується повністю позбавити від виплати податків процентні доходи від володіння подібними паперами (це, в тому числі, буде стосуватися і податку на доходи фізичних осіб). Я вирішив розібратися в стані власне самого сегмента корпоративного облігаційного ринку, а також оцінити пропозиції самого президента.

Перш за все, хочу відзначити ті основні фактори, які впливають на ринок корпоративних облігацій в Росії в даний час. В першу чергу, це макроекономічна кон'юнктура - зокрема, інфляційний стрибок в 2014-2015 рр. і, як наслідок, різко посилилися грошово-кредитна політика Банку Росії за останні 2 роки. В результаті, емісії боргових паперів російських компаній показали сильний спад, особливо в приватному секторі. Про це, зокрема, говорить індекс ринку корпоративних облігацій Московської біржі. Так, якщо в 2013 році загальний обсяг торгів корпоративними борговими паперами перевищив 1. 1 трлн. рублів, то в 2014 році впав до менш ніж 210 млрд. рублів, а з початку поточного року скоротився до 137 млрд. При цьому значення індексу стабільно зростає - з початку 2013 року, показник підскочив майже на 24% і зараз перевищує 280 пунктів - це в принципі вже історичний максимум. Така дивергенція вказує на вкрай нездорову ситуацію на ринку, коли по суті 1-2 великі угоди можуть радикально вплинути на значення облігаційної індексу.

Крім того, також сильний вплив на ринок корпоративних облігацій надали і санкції. В результаті обмежувальних заходів у фінансовому секторі, західні (головним чином інституційні інвестори) різко скоротили свої вкладення в єврооблігації російських компаній. Це позначилося на обсязі зовнішніх запозичень - так, якщо в 2013 році обсяг залучених позик російськими емітентами на західних ринках капіталу склав понад 130 млрд. Доларів, то в 2014 році - менше 30 млрд., А за весь 2015 рік може скласти не більше 10 млрд. доларів. До речі кажучи, в результаті цього різко скоротився зовнішній борг країни - з 732 млрд. Доларів в липні 2014 року до нинішніх 521 млрд. (За даними Банку Росії). Проте, проте корпоративний сектор через це пережив справжній шок, тому що вільних коштів для інвестиційної діяльності у бізнесу не було зовсім.

Ну і нарешті, як я вже писав вище, ключовим фактором такого сумного нинішнього стану ринку корпоративних облігацій в Росії, стало різке посилювання умов грошово-кредитної політики ЦБ. Я про всяк випадок нагадаю, що в середині грудня, в рамках боротьби з валютною кризою, мегарегулятора різко підвищив ключову ставку - з 10.5% до 17%. Зрозуміло, що така ставка є екстремально високою і не дозволить комерційним структурам залучати позики на внутрішньому ринку хоча б по чуть-чуть адекватної ставкою (в січні навіть "Магніт" позичав у банків гроші за 37% річних). При цьому до цих пір ключова ставка залишається вище рівня до валютної кризи. Зниження ключової ставки в цілому відбувається значно повільніше, ніж багато хто очікував, через це ринок корпоративних позик і відчуває такий тиск. За відсутності зовнішніх і внутрішніх джерел залучення позикового фінансування корпоративного сектору не залишається нічого іншого, окрім як перейти до вичікувальної позиції - подібно до того, як споживачі переходять до ощадної моделі в умовах кризи.

Незважаючи на те, що ЦБ проводить курс на пом'якшення грошово-кредитної політики, однак умови досі залишаються вкрай жорсткими. Навіть найбільші і найбільш надійні позичальники (Роснефть, Сбербанк, Газпром, Лукойл, Фосагро і ін.) Залучають на внутрішньому ринку рублевого боргу кредити мінімум під 12% річних. При цьому, через різкого стрибка інфляції, компанії виявилися ще сильніше в стані невизначеності, через що і скасували заплановані раніше випуски облігаційних позик. В умовах, коли немає доступних джерел позикового фінансування за адекватною процентною ставкою, різко скоротилися інвестиції в основний капітал - за даними Мінеко, в 1 півріччі показник обвалився більш ніж на 8% (лише в 3 кварталі, завдяки раніше вжитим заходам ЦБ щодо зниження ключової ставки, спад сповільнився до менш ніж 6% в річному вираженні). В результаті, ситуація склалася настільки плачевна, що навіть Уряд, яке вже мало не традиційно ігнорує положення справ в корпоративному секторі, змушене було якось відреагувати і вжити заходів для зростання активності в цій сфері.

Ну і тепер до безпосередніх пропозицій Володимира Путіна, викладені в рамках щорічного послання Парламенту. Спочатку з приводу спрощення процедури емісії облігацій корпоративними емітентами. Це технічне питання, пов'язане в основному з принципами та обсягом документообігу при підготовці емісійних цінних паперів. В цілому таке рішення дійсно дозволило б простимулювати випуск корпоративних облігацій, однак це буде стосуватися в основному тих емітентів, яких явно не віднесеш до категорії дуже надійних або висококласних. При цьому доходи брокерських компаній і інвестиційних банків від надання послуг з підготовки проспекту або консультування розміщення карбованцевих бондів різко скоротяться. Тому якщо і приймати такі рішення, то тільки при одночасному посиленні вимог до емітентів облігацій.

І з приводу позбавлення фізичних і юридичних осіб від сплати податків на процентні доходи від володіння корпоративними борговими паперами - тут вже, на мій погляд, пропозиція виглядає більш здоровим і масштабним. Дійсно, якщо прибрати всі податкові збори від таких доходів, це значно простимулює попит на боргові папери з боку приватних інвесторів. На сьогоднішній день, при середній купонної ставки за корпоративними облігаціями в 11-14%, фактичний дохід інвестора фізичної особи становить лише 10-12%, а юридичної особи і зовсім не дотягує і до 9%. Це досить значно, особливо для інституціональних інвесторів (в першу чергу інвестиційних фондів і банків). В результаті, багато фізичних осіб дійсно можуть віддати перевагу банківським депозитам корпоративні облігації (також як і інвестиційні банки можуть піти від практики консервативного вкладення коштів на депозити ЦБ), що має сприяти зростанню нових розміщень і збільшення боргового фінансування проектів в корпоративному секторі економіки.

Виходячи з вищевикладеного, я можу зробити наступні висновки. Перше - запропоновані президентом країни Володимиром Путіним на щорічному посланні заходи підтримки ринку корпоративних облігацій є по суті половинчастими і дозволять лише "місцями" поліпшити ситуацію. Друге - вже добре, що влада хоча б звернули увагу на проблеми цього ринку і визнали необхідність реформ в цьому питанні. Нарешті, третє - з огляду на неповороткість нашого Уряду і в цілому бюрократичної машини, швидше за все, очікувати якогось ефекту в сфері корпоративного боргового фінансування раніше ніж через 2-3 роки не доводиться.