Високочастотна торгівля і проблема цінового маніпулювання

Anonim

Стаття відображає собою цитату з роботи

Дугласа Каммінг і Фенг Цзана (університет Йорка), а також Майкла Ейткена (університет Нового Південного Уельсу)

Оскільки на полях UTMagazine дана тема виявила свого читача, продовжимо осягати всі її таємні закутки.

***

Немає нічого жахливішого, ніж діяльність без осяяння (інсайту)

І. В. Гете

Авторами статті було проаналізовано вплив HFT-торгівлі на частоту і масштаб зміщення цін в кінці торгів в розрізі вибірки з 22 бірж світу, за період з січня 2003 по червень 2011 р Досліджуючи країнові, ринкові і правові відмінності, було встановлено, що присутність HFT- трейдерів на деяких ринках істотно знижувало маніпулювання цінами на закритті торгової сесії при використанні тих же новинних подій. Вплив HFT на ринок навіть більше виражено, ніж торговельні правила, наглядові механізми та заходи правового впливу разом узяті. Що було проілюстровано на найширшому прикладному інструментарії, включаючи дати експірації по опціонах.

Ціни на закриття надзвичайно важливі для учасників ринку по ряду причин. Наприклад, вони важливі для визначення експірації за похідними інструментами, сезонних показників по акціях, оцінювання оборотів брокерів, розрахунку суми чистих активів взаємних фондів і біржових індексів. А раз так, то тут виникає грунт для масованого маніпулювання цінами, нарощуючи торгові обороти в кінці дня для того, щоб ціна закриття встановлювалися на бажаному штучному рівні.

До підозрілих випадків маніпуляції цінами були віднесені висока прибутковість і підвищується торговельна активність до кінця дня, що розходяться спреди попиту і пропозиції, а також зворотна динаміка (повернення до своїх звичайних показників) цін акцій на наступний торговий день. Подібні сценарні умови давно використовуються наглядовими інстанціями, які відстежують ринкову кон'юнктуру, а також розробниками ПЗ.

У свою чергу, HFT характеризується великою кількістю ордерів з малою кількістю паперів для покупки/продажу в більшості своїй вкороткую, без перенесення заявок на наступний день. З цією метою автори досліджували найбільш незвичайні зміни в ринкових торгових патернах. Беруться до уваги і інші фактори, такі як: чи надає біржа прямий доступ до торгів, що надзвичайно симптоматично для HFT. Проаналізовані авторами дані показали про зниження маніпулювання цінами в кінці дня. Зокрема, кількість випадком підозрілої поведінки акцій знижувався в середньому на 25, 82 в місяць. Якщо брати загальну кількість такі випадком в місяць 36,56, то це означає, що HFT знижували потенційне маніпулювання в 70,6% випадків. Наведений приклад статистично важливий незалежно від виду змінних. Крім усього іншого, HFT безпосередньо пов'язана зі зниженням торговельних оборотів по близьким за типом інструментів з підозрілим маніпулюванням в 42,9%.

У минулій статті ми вже частково торкалися позитивних моментів від дії HFT. Тут же спробуємо продовжити даний ряд.

1. HTF дозволяють до певної міри гарантувати прайсинг з того чи іншого інструменту завдяки збільшується ліквідності.

2. Алгоритми HFT допомагають трейдерам подолати ринкову фрагментацію шляхом стимулювання конкуренції між торговими механізмами.

3. Алгоритми HFT допомагають знизити т. зв. раціональність трейдерів щодо лімітів.

Деякими дослідниками відзначається, що частка HFT-торгівлі на тій же біржі NASDAQ уже досягає позначки в 77%, що говорить про неминуче вплив "високочастотников" на процеси ціноутворення.

Тепер перейдемо до витрат HFT. По-перше, ніхто, власне, не відміняв маніпуляцій з боку самих HFT'ов. По-друге - це, безперечно, створення агресивного середовища, коли звичайні трейдери виявляються менш динамічними і менш поінформованими в порівнянні з HFT'амі, що скорочує їх число (тобто HFT транслюють негативні мережеві ефекти на інших учасників торгів). По-третє, явно недосконала конкуренція між HFT і іншими трейдерами через додаткових транзакційних витрат перших (перш за все, постійні витрати на інфраструктуру). І. нарешті, по-четверте, виникнення системних ризиків, коли HFT'и можуть використовувати аналогічні корелюється алгоритми і стратегії торгівлі.

Автор ніби між іншим піддають деякої критики наведені витрати. Оскільки, наприклад, до цих пір не наведено жодного вагомого доказу маніпулювання цінами HFT'амі. Також немає загальної згоди з приводу чиниться впливу на волатильність (як ми розуміємо, все залежить від контексту). Наприклад, що стосується знаменитого Flash Crash, що сталося 6 травня 2010 р Більшість експертів зійшлися на думці, що HFT'и не могли активувати подібну кризу, але опосередковано впливали на волатильність. Однак, існують і абсолютно протилежні дослідження, які доводять, що "високочастотники" не підвищують, а як раз навпаки, знижують волатильність.

Досить логічним було б припустити, що HFT, завдяки швидкості введення заявок і виконання транзакцій сприяє полегшенню маніпулювання відразу по декількох напрямках. По-перше, HFT можуть використовуватися для введення заявок на покупку по підвищувальному тренду для створення видимості активної інтересу до паперів, що проявляється з боку інвесторів (в термінології трейдерів це називається "пиляти" ринок). У науковій літературі це отримало назву "полювання на НЕ-HFT трейдерів". Подібні спекуляції також можуть також приймати форму т.зв. схем накачування, коли HFT використовується для генерування істотного зростання ціни і обсягу за певним видом паперів (найчастіше сюди чомусь підпадають рітейлери). Потім відбуваються цінові піруети вгору, і папір продається за найвищою ціною. Ще до однієї схемою маніпулювання можна віднести т.зв. заздалегідь підготовлений трейдинг. Такі заздалегідь сплановані маніпуляції тривіально є змова контрагентів, одночасно виставляють ордери на однакові цінові позиції і обсяги, що досить легко прописати в тих же алгоритмах торгових стратегій. Оскільки такі торгові сигнали найчастіше виходять за порядок черговості, вони можуть істотно впливати на ціну. За таким же принципом, до цінового маніпулювання можуть бути віднесені деякі ринкові умови, коли HFT вдаються до використання крос-ордерів на шорт найвищих і найнижчих цін для створення ефекту зважених за обсягом цін або для встановлення певних цінових орієнтирів на одному ринку за рахунок позицій на іншому.Здебільшого, такі маніпуляції мають на меті вплинути на ціни закриття за похідними інструментами.

Ще однією областю, якщо так можна висловитися, де можуть бути використані HFT-алгоритми, виступає т. зв. посилення спуфинга. Спуфінга - це якась імітація, отримання доступу обманним шляхом. Як неважко здогадатися, це суто хакерська термінологія. Ще одним епітетом, яким була нагороджена така діяльність, є вираз "зафарбовувати стрічку". Спуфінга в контексті теми біржових торгів означає форму ринкового маніпулювання, коли дії учасників торгів спрямовані на створення хибних сигналів активності або цінового руху в паперах. Таким чином, спуфинг може приймати форму фіктивних ордерів, нашарування бидов-асков, зміни пріоритетності заявок і т.д. Більш загальним способом введення фіктивних ордерів представляється введення заявок на одному ринку, з подальшим закриттям на іншому і зняттям вихідних заявок по мірі реалізації торгових угод. Поступка в пріоритетності вбирає в себе видалення ордерів на одному ринку, оскільки вони наближають виконання за угодою з подальшим введенням рівно такий же за параметрами торгової заявки на цьому ж ринку.Нашарування бидов і асков відноситься до тих брокерам, які варіюють заявки від одного клієнтського поручительства по різних рівнів ціни і обсягу, щоб знову ж дати помилковий сентимент на адресу якомога більшого числа учасників ринку. Ще існують т.зв. "Перемикання", коли відбувається видалення заявок з одного ринку в міру наближення пріоритетності їх реалізації з подальшим винесенням схожого торгового сигналу на іншому ринку.

Зрештою, HFT можуть нафарширувати стакан такою кількістю заявок, що іншим трейдерам буде просто не під силу виконати їх всі. Даний вид торгівлі має на увазі переваги в швидкості, тому "звичайним" трейдерам, які оперують своїми далеко не високочастотними торговими сигналами, доводиться стикатися з проблемами невиконання таких. Крім того, ми вже обговорювалися почне досить великих фіксованих витрат для створення і підтримки інфраструктури HFT, що теж не кожному трейдеру по кишені.

З іншого боку, налічується принаймні дві причини, з яких випливає постулат про зниження маніпулювання на ринку через присутність HFT. По-перше, практично всі системи біржового нагляду і контролю налаштовані на відстеження і збір цілих патернів маніпуляцій (а не однієї якої-небудь конкретної). Заявки, що виставляються HFT, за визначенням слід якогось певного комп'ютерного алгоритму, що апріорі звертає на себе більш пильну увагу наглядових механізмів. По-друге, вже ні у кого не виникає сумнівів в тому, що HFT'и витягають додатковий прибуток з зростаючій волатильності, що звужуються спредів по бідах і аскам і т.д. Звісно ж набагато більш складним маніпулювати при такому ефективному ринковому поведінці.

Ми повинні констатувати, що і крім HFT, на ринку більш ніж достатньо можливостей для маніпулювання цінами. Почнемо з того, що не всі країни можуть дозволити собі ефективні системи біржового нагляду. Та й що випускаються самими регуляторами норми, правила і приписи здатні самим прямі чином позначатися на ринкової ліквідності, вказуючи учасникам, яка діяльність не є законною. А про правозастосовчій практиці тут взагалі говорити не доводиться. На ринках, що розвиваються вона, м'яко виразимося, не зовсім адекватна. Варто зазначити, що від її якості прямо залежить, чи будуть присутні маніпулятори на ринку чи ні. Але це далеко не повний супереч різного роду викривлень ринку, сприяють потенційним маніпуляціям. Як правило, різні біржі вельми відрізняються по тій же ліквідності і обсягами торгів. Відповідно, при оцінці перспектив маніпулювання не варто і виключати арбітражні операції контрагентів.

Авторами досліджено досить значна вибірка, що включає 22 біржі, чиє дані про торгівлю включені в базу даних Thomson Reuters Datastream. До вибірки потрапили біржі таких країн, як: Австралія, Канада, Китай (Шанхай і Шеньджень), Німеччина, Гонконг, Індія (Бомбей і Національна фондова біржа), Японія, Малайзія, Нова Зеландія, Норвегія, Сінгапур, Південна Корея, Швеція, Швейцарія, Тайвань, Великобританія, США (NASDAQ і NYSE) /

В даний час різні стратегії алгоритмічної торгівлі та HFT не розмежовано і насилу розпізнаються багатьма біржами. Один із прикладів таких стратегій: оголошення новинних подій про терміни спільного розміщення. Спільне розміщення на увазі обмін рентними платежами трейдера, що розташувався на певній торговій платформі, яка забезпечує швидкісний доступ до інформаційних потоків. Особливістю "високочастотников" є те, що вони вважають за краще розташовуватися поблизу бірж для того, щоб отримати виграші в часі. Але спільне розміщення вже не може бути мейнстрімом через розвиток технологій і комунікаційних мереж.

Основні висновки, до яких прийшли автори. Якщо на ринку присутні HFT? Те цінові маніпуляції демонструють знижувальний тренд, що робастний в теперішньому часі, але менш сильно виражено в середньому кількості за певний проміжок часу. Дані також дозволять говорити про те, що маніпуляції розрізняються виходячи з ринкових умов тих чи інших бірж. Також обговорюється те, що функції і повноваження контролюючих і наглядових органів повинні бути вдосконалені. Але найголовнішим підсумком роботи може вважатися висновок про те, що HFT знижують масштаби і частоту маніпулювання цінами. Проте, автори залишають якийсь лаг для подальших наукових пошуків. Наприклад, в наступних дослідженнях можна було б уточнити питання про відмінність маніпулятивних стратегій в різних стратегіях HFT. Адже ніхто повністю не відкидає ту обставину, що деякі HFT цілком можуть вдаватися до такого волюнтаристського поведінки на ринку. Завдання наглядових органів в такому випадку буде якомога ефективніше протистояти подібним стратегіям. Але основний заспів статті однозначно звучить у всіх октавах: присутність на ринку HFT ЗНИЖУЄ цінове маніпулювання.