Ніщо не приносить таке задоволення, як можливість купити майбутнє
Аніка Вішес, сучасний російський прозаїк
Пролог. "Продавець часу"
Greenwich Time Lady
Остання миля дається особливо важко. "Коли ж закінчиться цей нескінченний підйом? " - в який раз задається питанням Рут, насилу переставляючи ноги по стежці, що в'ється вгору по горбу серед зів'ялої трави. Вона підняла голову. Гостроверхі вежі обсерваторії вперто не бажали наближатися. Рут нервово намацала в кишені жакета іменний хронометр "Arnold" з номером 485/786. Сімейна реліквія, їм користувалися її батько і мати.
"Чорт, і годинник як ніби важче з кожним днем. Треба закінчувати з цим бізнесом. Дев'ятий десяток все-таки, це не жарт. Та й клієнтів залишилося.. Все через це проклятого BBC. Старі добрі часи вже не повернути", - невеселі думки важко переверталися в голові літній, втомленої жінки, наполегливо подолала останні ярди шляху до Грінвічській королівської обсерваторії..
Все придумав її батько, Джон Генрі Бельвіль. Ідея бізнес-проекту була проста, як і все геніальне. Пунктуальні лондонці дуже хотіли знати точний час. Адже "Точність - ввічливість королів і обов'язок всіх добрих людей". Нехай автор цієї фрази "всього лише" французький монарх Людовик XIV, але вона в повній мірі може бути застосована саме до англійців.
Відмінно вкладаючись в (запропоновану дещо пізніше) формулу свого знаменитого співвітчизника Першого барона Кейнса "Попит народжує пропозицію", Джон Генрі виводить на ринок послугу. Він "продає" точний час.
Кожен день, взявши іменний годинник "Arnold" він відправлявся в Грінвічську обсерваторію і виставляв свій хронометр по Королівському часу. Потім обходив клієнтів, підписаних на сервіс, і давав їм можливість звірити годинник зі своїм "Arnold". Похибка - 10 секунд. На 1836-ий рік - 200 клієнтів.
Після смерті чоловіка в 1856 році біля керма сімейного підприємства встала його вдова - Марія Елізабет. До сучасників дійшло фото мадам. На тлі величезного годинника і столика з табличкою "The Time". Бракує фрази: "Підходьте - розпродаж! "
У 1892-му 80-річна Марія передає справу дочки Рут. Часи настали непрості. Телеграф. Перший удар по "лавці часу". Але Рут трималася. Далеко не кожна лондонська сім'я могла дозволити у себе вдома телеграфну станцію.
Другий удар - радіо. У 1926 році станція ВВС почала передачу сигналів точного часу.
Здавалося б все - бізнесу по звірці годин прийшов кінець. Так би і було. У будь-якій іншій країні, але не в Англії. Бастіоні традицій і консерватизму. Послуга Рут Бельвіль продовжувала користуватися попитом і після 1926 року. І тільки в 1940-му 86-річна Greenwich Time Lady закрила сімейну справу. Закрила тоді, коли захотіла. Коли було вже зовсім важко долати щоденні 12 миль (близько 19 км!) Шляху до Грінвіча. А зовсім не через радіо або народжується ТВ. Хіба це конкуренти..
Бізнес родини Бельвіль був далеко не єдиним способом робити гроші на часі. Одним із наймасштабніших проектів стало виникнення і розвиток ринку термінових контрактів - ф'ючерсів і опціонів.
Тема пропонованого матеріалу - окремі факти з історії цих похідних фінансових інструментів.
Ф'ючерс. Витоки
Ф'ючерсний контракт або просто ф'ючерс - стандартизований під біржову торгівлю форвард (форвардний контракт). Виходячи з зрозумілого всім значення англійського future, люди, далекі від термінових угод цілком могли б інтерпретувати фразу "купити/продати ф'ючерс", як "куплю-продаж часу". У множині. Дуже символічно.
Форварди, як зобов'язання поставити якийсь базовий актив на певну дату в майбутньому за заздалегідь обумовленою (і оплаченої) ціною, народилися в середньовічному сільському господарстві. Перш за все, в землеробстві.
Працювати тільки на спотовому ринку зернових і інших культур було вкрай незручно. Де брати аграріям обігові кошти, коли урожай ще в землі? І як застрахуватися крупному споживачеві-оптовика від цінових стрибків наступного року? Форвардний контракт - єдиний вихід.
Є думка, що перші про це додумалися японці для рисової торгівлі. Можливо, точної впевненості тут немає. Центром форвардної торгівлі головною сільгосппродукцією Країни висхідного сонця стало місто Осака.
У Нідерландах подібного роду операції набули широкого поширення в XVI столітті в комерції рибою і зерном.
Але що робити, якщо трапився неврожай і селянину нічого поставити або покупець щось "хімічити" з оплатою? Ось тут на допомогу приходить організована торгівля. Приходить біржа. Тут - гарантії виконання зобов'язань. І широка можливість звернення (перепродажу) контрактів. Але для цього необхідна їх уніфікація/стандартизація. А це вже - ф'ючерс. Ринок ф'ючерсів.
Така еволюція.
"Велика гра на пониження" на початку XVII століття. Ле Мер проти VOC
Одним з перших "ведмедів" -срочніков в історії визнається громадянин Республіки Сполучених Провінцій Нідерландів, пан з красивою "морський" прізвищем - Ісаак ле Мер (Isaac le Maire).
Що можна уявити, вимовляючи короткий: "Ле Мер"?
Шторм в 9 балів. Свист солоного вітру в снастях і тугих вітрилах каравел, перевалюється з одного гребеня хвилі на інший.
Крик "Земля" матроса, що стоїть на Марсі, найвищою майданчику на щоглі.
Сутички з тубільцями, нескінченні авантюри і пригоди.
Коли на карту поставлено все. Якщо виграш - то казковий, якщо програш - то повний.
І треба сказати, Ісаак своєму імені відповідав.
Народився ле Мер, десь близько 1559 року в нідерландському протестантському містечку Доорнік. Часи були складні, звичаї грубі. Навіть в Голландії. Коли Доорнік 1581 р перейшов до католиків, Ісаак втік до Антверпен. Там він одружився. У цьому шлюбі (тільки в цьому), якщо вірити джерелам, народилося, увагу, 22 (прописом - двадцять два!) Дитини. Вже одне тільки це цілком може здатися авантюрою з боку ле Мера. Як чоловіки і як батька сімейства.
Як би там не було, сім'ю треба годувати, і Ісаак, обзавівшись потрібними зв'язками в торговому Антверпені, з головою поринає в справи. У 1585 році, у вогні Нідерландської буржуазної революції, з'єднання іспанської армії беруть штурмом найбільший, на ті часи, місто Об'єднаних Провінцій. Ле Мер, вже з сім'єю, знову в бігах. На цей раз, пункт призначення - Амстердам, повноправним громадянином якої Ісаак стає в 1601 р
Чим займався Ле Мер, як підприємець? Якщо відповісти коротко: "Всім, що давало максимальну норму прибутку". Почавши з продажу зелені (не плутати з доларами), він дуже швидко переключився на міжнародну торгівлю. Повний цикл організації експедицій - від оснащення (а іноді і споруди) кораблів - до доставки товару на голландський ринок з вигідною реалізацією. Португалія, Іспанія, Італія і навіть далека і загадкова Росія в особі порту Архангельськ в дельті Північної Двіни, що впадає в Біле море.
"Фішкою" в операціях з Росією були, звичайно, російські хутра. У 1594-1600 рр. третину всіх караванів, що заходять і залишають Архангельськ, споряджалися ле Мером і його товаришами. Були і пригоди, а як же. Наприклад, у 1591 році Ісаак викупив у росіян за соболині шкурки свого родича. Той не міг розрахуватися за боргами.
Але Європа не могла дати таких підйомів, як експорт-імпорт з Голландської Ост-Індією. Під нею тоді розумівся ряд колоніальних земель в Індійському океані, які перебували під повним впливом Нідерландів. Перш за все - сучасна Індонезія.
Ле Мер стає одним з найбільших акціонерів VOC, володіючи акціями (внесками) на 97 тисяч гульденів. Входить до Ради директорів компанії.
На жаль, з Ост-Індської компанією у Ісаака стосунки не склалися. Причому, відразу. Після першого далекого плавання, серед простих акціонерів поповзли чутки, що вигоду від нього отримали директора, а не, висловлюючись сучасною мовою, міноритарні учасники Товариства. Під підозри потрапив весь Рада. В кінці 1604 р звинувачення пред'явили ле Меру. У 1605 році Ісаак змушений покинути посаду директора, виплатити штраф у 3 тисячі гульденів, і дати обіцянку надалі не брати участі в колоніальній торгівлі.
Нічого собі кінець. Людина навіть і розвернутися-то не встиг. Ле Мер не образився на VOC. Ні. Він її люто зненавидів. Залишок життя Ісаака - безкомпромісна і нерівна боротьба з компанією.
У хід йде повний арсенал методів і прийомів торгово-корпоративних воєн XVII століття.
Ле Мер намагається організувати прямого конкурента VOC - французьку торговельну компанію за типом голландської і розорити останню. Підключає короля Франції. Агітує серед французької знаті. Відправляє кораблі до Індії на свій страх і ризик. Проводить багато часу в судах. Все марно.
Тоді в голову ле Мера приходить план звернутися до Амстердамської біржі і зіграти на різке зниження акцій голландської Ост-Індської компанії. Підірвати її зсередини.
Диспозиція була наступною. За одними джерелами, загальна кількість засновників на дату заснування компанії становило тисячу двісті одна людина, акціонерний капітал - 3, 68 млн гульденів. За іншими, кількість акцій на первинній підписці - 2153 штуки, залучено 6,5 млн гульденів, ціна однієї акції 3 гульдена. Дані різняться, але цілком можна порівняти. До речі, в Голландії 1602 роки за один гульден можна було при знайти один віз пшениці.
Очевидно, що на ті часи, VOC представляла собою потужну структуру з високим рівнем капіталізації, "завалити" яку було вкрай складно. Але ле Мер вирішив спробувати. Інструментом стали ф'ючерси на продаж, які виконали роль непокритих коротких позицій по акціях VOC.
Кілька слів про що був тоді механізм переходу прав на акції компанії. Звичайно, на початок 1600-х років пайових цінних паперів, що засвідчують право власності акціонера/учасника на частку в статутному фонді не було.
А що було? Був товстий журнал, книга, в якому (якій) фіксувалися імена учасників і внесені грошові кошти - внески, паї. Сучасною мовою - реєстр акціонерів. Ці паї могли вільно звертатися на Амстердамської біржі. Для внесення нового запису в журнал потрібні підписи трьох осіб: колишнього власника (продавця), нового власника (покупця) і представника VOC (читай, реєстратора).
Ряд дослідників ідентифікують, як акції Ост-Індської компанії, деякі розписки і виписки, що мають пряме відношення до внесків учасника VOC. Так, найстарішої в світі вважається акція (свідоцтво) компанії, датоване 1606 роком.
Незважаючи на подібну, чи не дуже просту процедуру звернення паперів компанії, у них була біржова ціна і ними активно торгували. А що ще потрібно спекулянта для маніпулювання курсом?
Оглушливий комерційний успіх закордонних вояжів кораблів VOC в 1602-09 рр. сприяв піднесенню акцій від 120 до 200% від початкової ціни. Все складалося просто чудово для учасників підприємства.
Але навесні 1609 роки щось сталося. Тренд розвернувся і став дивитися вниз. Стривожені директора і прості учасники компанії дуже швидко відшукали причину падіння курсу.
Винуватець - Ісаак ле Мер. Ворог VOC №1.
Що він зробив? Продав свій пакет? Ну вже немає. Цим курс не обвалити. Ле Мер організовує секретну групу трейдерів, яка торгує, на думку інших акціонерів, "повітрям". "Повітря" - ф'ючерсні контракти на акції компанії. При цьому, акції, які фігурують в контрактах, які не належали продавцям ф'ючерсів. Значить, запускати можна скільки завгодно. Це саме те, що потрібно. І трейдери ле Мера стали масово продавати ф'ючерси на поставку паперів/паїв VOC.
Відповідаючи законам ринку, які, як годинник, працювали і в XVII столітті, ціна базового активу ф'ючерсу - акції VOC поповзла вниз. Коли "змова" розкрився, обурені "правильні" акціонери зажадали від держави законодавчо заборонити на біржі незабезпечену реальними паперами гру на пониження.
"ЛеМеровци" мовчати не стали і заявили, що зниження ціни акцій є економічно обґрунтованим, тому що керівництво компанії некомпетентно (це вже явний пасаж від самого Ісаака). Склади VOC затоварені неходовим мускатним горіхом (щось він на ринку не пішов) і справедлива ціна на акції повинна бути ще нижче. А якщо торгівлю похідними інструментами заборонять на Амстердамської майданчику - заради Бога, знайдемо і інше місце. На Голландії "світ клином не зійшовся".
Ситуація з мускатним горіхом виявилася чистою правдою. Інсайд про це "злив" ле Меру головбух компанії, у якого теж "був зуб" на Рада директорів. Все як завжди. Якийсь період навіть дивіденди виплачувалися цим залежалися горіхом.
Час все розставив по своїх місцях. Поки відбувався обмін взаємними звинуваченнями, справи у VOC різко пішли в гору. А в місці з ним і курс акцій. У квітні - травні 1610 року підійшли дати експірації ф'ючерсів. І ведмеді, зобов'язані за контрактами поставити акції власникам ф'ючерсів, розорилися. Своїх паперів у них не було, а на ринку - тільки дорогі. Сумний кінець красивої комбінації.
Так Ісаак ле Мер став "збитим льотчиком". Його виганяють з Амстердама. Залишаючись великим акціонером VOC, він позбавляється права на будь-які дивіденди. Тоді і таке було можливо. Провідні амстердамські купці відмовляють йому в довірі, перетворюючи в ізгоя.
Ф'ючерси і опціони на тюльпани
Моторошний ажіотаж навколо цибулин тюльпанів з залученням великої кількості учасників з найпростіших верств голландського населення став би неможливий без широкого звернення ф'ючерсів і опціонів на прекрасні квіти.
Працювати з "готівкою" цибулинами було вкрай незручно і через погодні умови північної країни, і з точки зору переміщення об'єкта купівлі-продажу. Чи то справа - розписки.
Масовий перехід зі спотового на терміновий ринок тюльпани зробили в 1634-35 рр., Напередодні "тюльпанового краху". Власне, нищівний обсяг незабезпечених термінових контрактів на поставку цибулин цей крах і визначили.
Ринок був збудований так, що накопичена терміновими гравцями паперова прибуток могла стати реальною тільки після реальних розрахунків з останнім власником контракту. Він отримує цибулини і дає гроші, які йдуть по ланцюжку спекулянтів в зворотному напрямку. Кожен відщипує свою дельту, аж до первинного продавця.
Забезпеченням по операціях всередині ланцюжка служили нотаріально завірені поручительства за учасників угод і страх втратити ділову репутацію. Речі досить вагомі для тодішньої Голландії. Але навіть вони не втримали ринок від колапсу
Динаміка індексу цін на ф'ючерсні (зелений) і опціонні
(Червоний колір) контракти на цибулини тюльпанів
Датою кінця тюльпаноманія прийнято вважати 5 лютого 1637 року. В цей день було проведено тюльпановий аукціон в місті Алкмар. Денна виручка його учасників склала сучасний еквівалент 6 мільйонів фунтів стерлінгів. Але вона так і залишилася на папері. Ринок впав.
Але в історії залишилася сторінка про найпрекрасніше і витонченому базовому активі похідного фінансового інструменту.
Америка
Повноцінному сучасному ф'ючерсного ринку ми зобов'язані Сполученим Штатам. Якщо бути точним - Чикаго.
До середини XIX століття він стає комерційним центром американського Середнього Заходу. Перш за все, в торгівлі сільгосппродукцією. У 1848 році створюється Чиказька торгова палата (Chicago Board of Trade, CBOT) стала першою в світі спеціалізованої біржею ф'ючерсів і опціонів.
У 1874 році відкривається Чиказька товарна біржа (Chicago Mercantile Exchange, CME). Перша назва установи, більш, ніж прозаїчне: "Чиказька масляна і яєчна палата" (The Chicago Butter and Egg Board), говорить сама за себе. Предмет торгів - ф'ючерси на масло і яйця.
До 1960-им перелік доповнений контрактами на велику рогату худобу і морожену свинину, а в 1970-ті введені ф'ючерси на провідні світові валюти. 1982 ознаменувався введенням одного з ключових універсальних інструментів фондового ринку - ф'ючерсу на індекс S & P500.
У 1973 р з Чиказькою товарною палати виділяється дочірнє підприємство - Чиказька біржа опціонів (Chicago Board Options Exchange, CBOE).
12 липня 2007 року CBOT і CME передбачувано об'єднуються. Назва нового біржового конгломерату - "Група CME" (CME Group).
Опціони - віхи розвитку
Етимологія слова "опціон" латинська: optio - бажання, вибір, розсуд. У покупця - право, але не обов'язок. У продавця - обов'язок, але не право.
Про одних з найбільш ранніх опціонах - "тюльпанових", що дали їх власникам можливість брати участь на "квітковому святі життя" написано вище. Є думка, що перші опціони на акції з'явилися в 1820-ті на Лондонській фондовій біржі. Сьогоднішній біржовий ринок опціонів на товари і цінні папери почав складатися в Сполучених Штатах в 1960-ті.
Опціони і броунівський рух
Опціонні моделі і стратегії настільки ж складні, як і дієві. З цієї причини їх розробкою та впровадженням займалися серйозні математики. І історія становлення опціонів, багато в чому, історія їх теорії.
Першим вченим, який залишив помітний слід в матмоделірованіі опціонів став француз Луї Жан-Батист Альфонс Башелье. Народився в 1870 р Батько - торговець вином, любитель науки і віце-консул Венесуели в Гаврі. Цікава суміш. Мати - дочка великого банкіра. Непогані гени. Обидва померли, коли Луї був ще зовсім юним, і спочатку він розривався між сімейним бізнесом і освітою.
У 1900 оду виходить дисертація молодого вченого під інтригуючою назвою "Теорія спекуляцій". У ній, дещо дивним чином, поєдналися два, здавалося б дуже далекі поняття. Теорія броунівського руху і математичні методи в опціонної торгівлі. Геніальний Луї знайшов відповідність між одним і іншим. Треба думати, що, виходячи з назви роботи, важливість біржових стратегій, заснованих на розрахунку цін опціонів, була навіть вище пояснення хаотичного руху дрібних частинок.
Розвиваючи тему, Башелье в 1909 р випускає книгу "Ігри, Випадок і Ризик". Судячи по заголовку, теж цілком може претендувати на допомогу для трейдера.
Модель Блека-Шоулза
1973 рік став ключовим для сучасної теорії опціонів. Світло побачила стаття "Оцінка опціонів і комерційних облігацій". Автори - Фішер Блек і Майрон Шоулз. Наукова розробка отримала назву "Модель ціноутворення опціонів Блека-Шоулза", скорочено - "Модель Блека-Шоулза". Англійська абревіатура - OPM.
Суть моделі, в найзагальніших словах, кореляція між ціною базового активу та ціною європейського опціону. Головне - волатильність базового активу, вона безпосередньо впливає на вартість опціону. І назад, якщо ви знаєте рівні премій опціону, то можете спрогнозувати волатильність ринку базового активу - паперу або товару.
Наукове економічне співтовариство визнало побудову і впровадження моделі OPM, настільки важливим, що її автори були удостоєні в 1997 році Нобелівської премії з економіки.
Так сталося, що Блек не зміг побороти рак горла і помер в 1995 році. А Нобелівські премії не дають посмертно. Премію отримали Шоулз і інший економіст Роберт Мертон. Звичайно, Нобелівський комітет у своєму рішенні зазначив важливий внесок Фішера Блека.
Пара Шоулз-Мертон ще раз засвітилася в пресі, вже в 2003 році. Тепер по набагато менш почесному приводу. Хедж-фонд Long-Term Capital Management, LTCM, в якому Майрон Шоулз і Роберт Мертон були партнерами, звинуватили в ухилянні від сплати податків. Несолідно якось, як для великих вчених.
У 1976-79 роках Рубінштейн, Росс і Кокс розробили модель ціноутворення вже для американського опціону, який передбачає дострокове виконання.
Екзотика
Сенс опціону, як інструменту, яким теоретично можна захеджировать, буквально все, що хочеш, викликав в 1980-х роках бурхливе зростання нестандартних або екзотичних інструментів. Плати премію - і вибирай вид ризику, від якого хочеш застрахуватися.
На "полицях опціонних супермаркетів" покупець може вибрати бінарні, бар'єрні, азіатські, складні, діапазонні опціони, опціони на свопи (свопціони).
Наприклад, для азіатського опціону ціна виконання визначається, виходячи з середньої вартості базового активу. Інша назва інструменту - опціон середньої ціни. Перший азіатський опціон був проданий в 1987 році Токійським філією American Bank.
Чиказька товарна біржа з 1999 року торгує погодними ф'ючерсами, а Лондонська фондова - ф'ючерсами на рівень середньої за добу температури в міжнародних аеропортах Парижа, Берліна і Лондона. Місячний контракт на падіння/зростання на 1 градус в районі Хітроу коштує 3 тисячі фунтів.
Епілог
За оцінкою Марка Мобіуса, виконавчого директора Templeton Asset Management, зробленої ще в 2010 році, обсяг світового ринку деривативів майже в 10 разів перевищує сукупний світовий ВВП. Співвідношення між терміновим і спотовими ринками сировини і цінних паперів ще вище. Значну частку серед похідних фінансових інструментів становлять, як і раніше, ф'ючерси та опціони.
Погоня в надії обдурити час і компенсувати ризики може обернутися серйозними потрясіннями на фінансових ринках. Прецеденти вже були. "Хвіст може вильнути собакою".
