Радий всіх вітати!Сьогодні у нас трохи особлива стаття, тому що зазвичай я намагаюся розбирати більш якісні активи, поточний же текст буде присвячений досить сумнівному емітенту. Тому відразу відразу прочитує дисклеймер: автор попереджає, що операції, описані в даному тексті є високо ризикованими, при вкладенні коштів переконайтеся, що ви усвідомлюєте відповідальність за ці рішення, а також перевірили всі факти власноручними розрахунками.Ринок облігацій в грошовому вираженні більше ринку акцій. Нерідко у одного з емітентів кілька облігаційних випусків, буває, що компанія не вивела на ринок акції, зате облігації торгуються. Сюди ще додаються мертві душі - погашення облігації, які теж не видаляються з бази, щоб можна було проаналізувати як емітент раніше погашав свої зобов'язання.Однак коли знаєш, чого хочеш, досить налаштувати Скринер і він серед більш ніж 7 тисяч варіантів підбере тобі пару десятків, які починаєш опрацьовувати на питання ліквідності та адекватності емітента. Так на очі мені попалися облігації Територіальної генеруючої компанії №2 ТГК-2 БО-2.Примітно, що у компанії це єдиний поточний випуск, два інших вже погашені в 2011 і 2013 роках. Поточний торгується до 2018 року з адекватною процентною ставкою.
Переглянувши показники, складно залишитися в захваті від побаченого.
Чистий борг знижується.. але робить це разом з капіталом компанії, що безсумнівно не найкращий сценарій. Більш того - розмір чистого боргу більше капіталу компанії.
Тепер зрозуміло, звідки взявся оптимізм у менеджменту. Останні півроку - перші плюсові з 2011, і то це прибуток тільки за півріччя, розмір якої виглядає несерйозно в порівнянні зі збитками минулих років. Далі я знайшов такий текст, який варто прочитати дуже уважно.
Тон дещо відрізняється від офіційних заяв, чи не правда? Однак сума вказана дуже велика, тому необхідно розібратися, з чим пов'язані ці побоювання.
Отже, компанія планує відсудити кредитні списання на суму 9, 5 млрд. Руб. Розраховує виграти. Я сам оптиміст і люблю оптимістів, тому роблю в щоденник замітку на 9 вересня.Проаналізувавши показники, я твердо переконуюся, що купувати акції даної компанії дуже небезпечно, однак в разі покупки облігацій відносини власності дещо інші. Не так важливо, щоб у компанії була регулярна прибуток, головне, щоб вона була платоспроможна. Продовжуючи опрацьовувати ідею з облігаціями, я переходжу на Rusbonds.
Тут нас чекає черговий неприємний сюрприз. Емітент допускав технічний дефолт по облігаціях. Пізніше зобов'язання було виконано, таким чином поточний номінал вже не 1000 рублів, а 625. Потенціал прибутковості подібного вкладення оцінюється в 50% річних. Вельми непогано.Розмірковуючи далі, мене продовжував цікавити питання. Як з 2011 року вони до сих пір не закрилися? Розглянемо для інтересу грошову прибуток, тобто відкинемо всі негрошові витрати і доходи та подивимося чи є реальний приплив в компанію. Для цього зі звіту про рух грошових коштів візьмемо грошовий потік від операційної діяльності до зміни оборотного капіталу, віднімемо реально сплачений податок на прибуток і сплачені відсотки. Отриманих відсотків і дивідендів у компанії немає, це полегшує нам задачу.
Погодьтеся, вже вселяє якусь надію. Знову ж таки зазначу, що останні дані - всього за півроку, проте вони знаходяться в рамках загальної динаміки. Отже, резюмуємо- випадок важкий, але потенційно дуже прибутковий, при всіх поточних проблемах компанія завжди погашала зобов'язання за позиками- загальна величина облігаційної позики меркне перед сумою судових тяжб з ВТБ, швидше за все чимало буде залежати від результату цієї справи; я купив невеликий обсяг до того, як знайшов інформацію по ВТБ, всім хто зацікавився ситуацією я б порекомендував почекати на 9 вересня- покупка подібного варіанту доцільна на невелику суму, наприклад, 2% від рахунку, в ідеалі купувати подібне краще з заробленого прибутку. Я як раз закрив частину позиції в МРСК Волги і задіяв 1% в цьому облігаційній випуску. Після 9 вересня можна розглянути збільшення обсягу. Ліквідність в склянці є, краще стояти всередині спреда і торгуватися за хорошу знижку. Поспішати все одно нікуди.На цьому я закінчую розглядати дану історію. До нових зустрічей, успіхів в роботі!
