Облігації США включають в себе не тільки нудні неповноцінні паперу, але і справжню Аврору, яка ще вистрілить.
Саме американський держборг вважається ключовим безпечним активом на планеті Земля. Так що чим ще лікувати паніку і злобу, що охоплює російського інвестора при будь-якій згадці про те, щоб дати в борг Америці? Проте з казначейськими облігаціями США ("Трежер", Treasuries) Все ясно. Годинники державного боргу працюють безупинно і невблаганно для тих, хто вкладає гроші в безризикові активи що даремно. Недержавні бонди США набагато цікавіше.
Види облігацій
Вибір недержавних облігацій США починається з того, щоб відрізняти різновиди боргових зобов'язань:
- Найцікавіші - борги з високою прибутковістю (High-yield debt). У них завжди потрібно дивитися на наявність більш короткострокового боргу. Аналізуйте структуру компанії і структуру зобов'язань.
- Муніципальні облігації (Municipal bonds) - похідна від бюджетної політики, місцевих податків і особливостей грошових потоків. Часто вистрілюють в найнесподіваніших випадках, після банкрутства одного з міст, коли інвестори налітають на те, що подешевшало.
- Облігації, забезпечені активами (Asset-backed debt, ABS) Залежать від якості забезпечення, надёності позичальника, структури платежів і юридичних аспектів позики.
Як вибрати облігації?
У кожної облігації є прибутковість, а значить і різниця з індикативом. В американській практиці, цим індикативом вважається прибутковість казначейських облігацій США. Різниця прибутковості називається спредом ("Spread"). Вибір боргових зобов'язань можливий тільки з опорою на вартість опціону:
- якщо скоригований на опціон спред більше необхідного, облігація недооцінена і скоро виросте,
- якщо скоригований спред менше необхідного, папір переоцінена і скоро впаде.
Що таке MBS?
З усіх варіантів програти гроші на облігаціях США, ABS - це найбільш витончений. Красу йому надають не якісь шість чинників, а всього один: ABS повністю забезпечені активами (Assets). Наприклад, іпотечні облігації (Mortgage-backed securities MBS) тому і користувалися попитом на перегрітому ринку середини нульових, що покупцям подобалася можливість застрахувати себе від будь-яких примх долі потужним фінансовим потоком, пов'язаним з заставної на будинок. Бажання купити MBS те саме прагненню захопити гроші від кредитів іпотечних позичальників.
Що таке конвертовані облігації?
Що не говори, все ми стали рейдерами. Тільки ті, хто працює за наймом, дарованому коню в зуби не дивляться. Інвестори - інакше. Давати в борг, як і раніше вигідно, але краще так, щоб можна було позики обміняти на акції ("конвертовані облігації" - Convertible Bonds). У такого боргу мінімальну вартість не нуль, а щонайбільше з його ринкової вартості або вартості акцій, в які він конвертується.
Для оцінки звичайних корпоративних паперів досить врахувати вартість опціону і скоригований на неї спред.
На відміну від цього для облігацій, що підлягають обміну, використовується досить складна модель оцінки на основі бінома. Внаслідок цього багатьом інвесторам такі папери здаються надто складними, а даремно. Тому що для оцінки спреду по іпотечних MBS застосовують ще більш витіювато процедуру - симуляцію Монте-Карло. У рідкісних випадках вигідно вкладатися в конвертовані папери навіть тоді, коли вони продаються з правом дострокового погашення. Для таких облігацій в ціні просто враховується не тільки опціон на конвертацію акцій, але опціон на викуп самого боргу.
Суть конвертованих облігацій в тому, що опціони безпосередньо взаємопов'язані з їх вартістю. Вартість колла дорівнює різниці між цінами на облігації з правом викупу і без, а пута - ціною на борг з правом продажу і борг без права продажу. Правда, конвертовані бонди мають високу популярність не через методів ценоопределенія, а через те, що дають людям головне - перспективу володіти часткою в компанії. Так чому б тоді не купити акції?
