Випадкові або закономірні цінові рухи на фінансових ринках?

Anonim

З давніх-давен ведеться запекла суперечка між прихильниками теорій випадкового і невипадкового руху цін на фінансових ринках. Ці точки зору найкраще представлені в двох конкуруючих книгах. Написана спочатку Бертоном Малкелом (Burton Malkiel) в 1973 році, книга "Випадкова прогулянка по Уолл-стріт (A Random Walk Down Wall Street)" стала класикою літератури для інвесторів. Вона витримала декілька видань, останнє - в 2007 році. Малкел, економіст з Прінстона, стверджує, що рухи ціни, в основному, випадкові, а інвестори не можуть перевершити результативність основних індексів.

Що вийшла в 2001 році книга Ендрю Ло і Крега Маккінлі "Невипадкова прогулянка по Уолл-стріт" представляє протилежну точку зору. Ло, професор фінансів Массачусетського технологічного університету, і Маккінлі, професор фінансів в Уортон, стверджують, що цінові рухи зовсім не випадкові, і що передбачувані елементи дійсно існують. Отже, битва починається!

Теорія випадкового цінового руху

У своїй теорії, Малкел стверджує, що рухи котирувань цінних паперів непередбачувані. З огляду на таке випадкове рух, інвестори не можуть стабільно показувати результативність вище за ринок в цілому. Використання фундаментального або технічного аналізу для вибору пошуку відповідного торгового сигналу і моменту входу в ринок - марна трата часу, яка призведе лише до погіршення результатів. Інвестору краще просто купити індексний фонд і утримувати цю позицію.

Малкел пропонує дві популярні теорії інвестування, відповідні фундаментального і технічного аналізу. "Теорія міцної основи", побудована на фундаментальному ціни майбутній грошовий потік (прибуток). Щоб визначити реальну вартість цінного паперу або ринку, інвестори можуть також використовувати оціночні методи. На підставі цих оцінок інвестори приймають рішення про покупку або продаж.

Заснована на технічному підході "Теорія повітряних замків" передбачає, що успіх інвестування залежить від поведінкових фінансів. Інвестори повинні визначати настрій ринку - бичаче або ведмеже. Оцінки не мають значення, так як цінний папір чогось варта тільки тоді, коли хтось готовий за неї платити.

Теорія випадкового руху узгоджується з полусільной гіпотезою ефективності в тому, що неможливо стабільно перевершувати показники ринку. Вона стверджує, що ціни акцій є ефективними, тому що відображають всю відому інформацію (прибуток, очікування, дивіденди). Ціни швидко адаптуються до нової інформації, і діяти на підставі цієї інформації практично неможливо. Більш того, ціна рухається тільки під час вступу нової інформації, а така інформація - випадкова і непередбачувана.

Коротше кажучи, будь-який результат, що перевершує ринок, Малкел приписує пані удачі. Якщо спроби роблять досить багато людей, то деяким обов'язково вдасться перевершити ринок; але у більшості результати все ж будуть гірше.

Теорія невипадкового цінового руху

"Невипадкова прогулянка по Уолл-стріт" - це збірка нарисів, які представляють емпіричні дані про те, що з ціни активу можна витягти цінну інформацію. Ло і Маккінлі використовували потужні комп'ютери і передової економетричний аналіз, щоб перевірити випадковість котирувань на цінні папери. Хоча ця книга читається досить важко, її висновки становлять інтерес для прихильників графіків і технічного аналізу. Коротко: представлені в книзі документи підтверджують присутність в цінах акцій передбачуваних елементів.

Ще до виходу цієї книжки, у 2000 році, Ендрю Ло написав статтю для Journal of Finance - "Фундамент технічного аналізу: алгоритми обчислень, статистичний аналіз і практична реалізація". Суть її виражена у вступній частині:

"Технічний аналіз, званий також графічним аналізом, протягом багатьох десятиліть був складовою частиною фінансової практики. Але ця дисципліна не отримала такого ж пильного наукового уваги і визнання, як більш традиційні підходи, такі як фундаментальний аналіз. Одне з головних перешкод полягає в вкрай суб'єктивною природі технічного аналізу. Геометричні фігури на цінових графіках часто існують лише в уяві спостерігача. у даній статті ми представляємо системний автоматичний підхід до распо Навані технічних формацій, що використовує непараметричних ядерну регресію, і застосовуємо даний метод до великої кількості американських акцій в період з 1962 по 1996 роки, щоб оцінити ефективність технічного аналізу. Порівнявши безумовне емпіричне розподіл денний прибутковості акцій з умовним розподілом, заснованим на спеціальних технічних індикаторах, таких як "голова і плечі" або "подвійне дно", ми виявили, що, за 31-річний період вибірки, деякі технічні індикатори дійсно дають інформацію щодо приросту і можуть мати певну практичну цінність ".

Теорія Доу

Є також докази того, що одна з найстаріших систем може перевершувати показники ринку і зменшити ризики. Теорія Доу говорить, що потрібноокупати, коли обидва індекси - Dow Transports і Dow Industrials - виходять на новий локальний High, і продавати або переходити на казначейські зобов'язання, коли вони обидва виходять на новий локальний Low. Перехід з акцій на казначейські облігації істотно скорочує ризики, тому що гроші переміщаються з акцій як з більш ризикованого активу. У минулі роки ми кілька разів спостерігали дуже поганий ведмежий ринок, тому збереження капіталу можна вважати ключем до успіху інвестора.

Стівен Браун і Університету Нью-Йорка, Вільям Гоцман з Єля і Алок Куман з Університету Нотр-Дам опублікували в Journal of Finance своє дослідження Теорії Доу. Вони протестували її по відношенню до стратегії "купити і тримати" в період з 1929 по 1998 рік. За етот70-річний період, система, заснована на Теорії Доу, перевершувала показники стратегії "купити і тримати" приблизно на 2% в рік. Крім того, ризики портфеля були набагато менше. Якщо порівнювати прибутковість, скориговану за ризиками, то перевага буде ще більше. Протягом 18 років - з 1980 по 1998, система, побудована на Теорії Доу, демонструвала результати гірше ринку - приблизно на 2.6% в рік. Однак, якщо скоригувати результати на величину ризику, то Теорія Доу в цей період значно випереджала стратегію "купити і тримати". Потрібно врахувати, що 18 років - не такий вже довгий період в історії ринку, і він припав на один з кращих бичачих ринків в історії (з 1982 по 2000 рік).

Товсті хвости і тренди

Історична дохідність акцій не демонструє нормального розподілу. Що це означає? Якщо виміряти зріст 1000 чоловік і побудувати криву розподілу, ми побачимо класичну колоколообразную криву. Значення найбільш часто зустрічає зростання буде знаходитися посередині, а інші - однаково розподілені по обидві сторони від нього. Крім того, 68.5% всіх значень будуть знаходитися в межах ± 1 стандартного відхилення від математичного очікування, 95.4% - в межах ± 2 стандартних відхилень, і 99.7% - в межах ± 3 стандартних відхилень.

Фахівці за статистикою з'ясували, що розподіл прибутковості акцій формує криву з "товстими хвостами". Наприклад, це може бути розподіл 1000 значень тижневої прибутковості для кошика акцій. При нормальному розподілі, 99. 7% всіх цих значень прибутковості знаходилося б у межах ± 3 стандартних відхилень від математичного очікування. Але в разі прибутковості акцій це - не так. Замість цього, розподіл має товсті хвости (чорні переривчасті лінії). Це означає, що відносно велика частина значень прибутковості виходить за межі нормального розподілу. Деякі з них - менше, інші - більше. Така аномальна прибутковість свідчить про розтягнутих рухах, великих рухах або трендах. Майте на увазі, що на малюнку вище наведено лише гіпотетичний приклад, просто для ілюстрації.

Наочне свідчення

Кожен, хто протягом якогось часу спостерігав за ринком акцій, розуміє, що тренди можуть і будуть виникати. Чесно кажучи, не всі акції демонструють трендові руху, а самі тренди не тривають вічно. Проте, є достатня кількість класів активів, основних індексів, секторів, індустрій і окремих акцій, щоб в будь-який момент часу існував тренд. Складність, як зазвичай, полягає в тому, щоб знайти цей тренд і "проїхатися" на ньому. На наступних трьох графіках показані окремі акції з чіткими сигналами і трендами. Помітивши просту формацію "подвійна вершина" і вийшовши з позиції по Citigroup (C), можна було уникнути втрат на торговому рахунку. Те ж саме можна сказати про Enron, Worldcom і цілій низці інших обрушилися активів.

ExxonMobil (XOM) в демонструвала рваний рух, впала, а потім різко зросла. Піймавши один такий великий тренд, можна було компенсувати кілька збиткових позицій.

Pfizer (PFE) дає нам приклад того, як протягом двох років виникли три великих тренда. Ця акція виросла на 50% в 2009 році, потім впала приблизно на 25% в першій половині 2010 і знову виросла на 50% з липня 2010 по березень 2011.

Висновки

Щоб бути абсолютно чесним, потрібно визнати, що фінансові ринки мають як випадкові, так і невипадкові аспекти. Акції іноді ходять трендами і добре відпрацьовують формації і індикатори. Іноді вони демонструють рваний рух і ігнорують формації і сигнали індикаторів. Завдання технічного аналітика - відокремити зерна від плевел. Прихильники графічного аналізу також повинні вміти адаптуватися до постійно мінливих умов.

Ендрю Ло відзначає, що перевершити ринок - непросто, як непросто і зберігати такий результат. Він порівнює погоню за результативністю вище середньої з прагненням компанії тривалий час зберігати свою конкурентну перевагу. Після виведення на ринок нового, затребуваного продукту, компанія не може просто сидіти і чекати, коли гроші потечуть рікою. Щоб залишатися над конкурентами, керівництво повинно бути гнучким і шукати шляхи для безперервного поліпшення і впровадження інновацій. Інакше, конкуренти обженуть. Керуючі капіталом, трейдери та інвестори, які зуміли перевершити результативність ринку, теж повинні залишатися гнучкими і відкритими для інновацій. Те, що ваш метод працює сьогодні, не означає, що він буде працювати завтра. У своєму інтерв'ю журналу Stocks and Commodities, Ло каже:

"Чим більше творчого підходу ви привносите в процес інвестування, тим більшу віддачу отримаєте від нього. Єдиний спосіб залишатися успішним інвестором - постійні інновації. Так само, як і в будь-якому іншому виді діяльності. Єдиний спосіб продовжувати заробляти, продовжувати розвиватися і отримувати пристойний прибуток - безперервне генерування нових ідей ".